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今日观察：
SpaceX 正在从一家以火箭发射和卫星互联网为核心的航天公司，转变为同时横跨 AI 算力、通信网络和太空运输的综合基础设施平台。
FY2026 第三季度，SpaceX 营收达到 145.75 亿美元，同比增长 161%，高于市场预期的约 128.6 亿美元；净利润为 44.04 亿美元，而上年同期净亏损 10.54 亿美元。调整后 EBITDA 达到 88.09 亿美元，同比增长 306%，对应利润率约 60.4%。财报公布后，SpaceX 股价盘后早段一度上涨约 5%，随后涨幅有所收窄。
真正改变 SpaceX 业务结构的是 Super Intelligence（SI）部门。该部门本季度收入达到 75.60 亿美元，同比增长 830%、环比增长 195%，首次超过 Starlink 所属的 Connectivity 部门，占公司总营收约 51.9%，成为 SpaceX 最大的收入来源。
不过，“AI 反超星链”主要指收入规模，并不代表 AI 已经成为公司最大的利润来源。SI 部门本季度经营利润为 4.31 亿美元，对应经营利润率约 5.7%；Connectivity 部门经营利润达到 23.67 亿美元，经营利润率约 45.1%。换句话说，AI 负责拉动收入增速，Starlink 仍然是公司最重要的经营利润来源。
太空运输业务则承担着长期基础设施角色。SpaceX 第三季度完成首次产生收入的 Starship 轨道任务，将 26 颗 Starlink V3 卫星送入轨道。公司表示，单次任务增加的下行通信容量约为一次 Falcon 9 星链发射的 10 倍。如果 Starship 能够持续提高发射频率，将同时降低 Starlink 扩张成本，并支持更大规模的卫星部署。
这三项业务正在形成一个比单纯火箭制造更复杂的商业体系：AI 贡献增长，Starlink 贡献利润与经常性收入，火箭和 Starship 提供底层运输能力。
数据一分钟：
• FY2026 Q3 营收 145.75 亿美元，同比增长 161%，高于市场预期约 128.6 亿美元；
• 净利润 44.04 亿美元，上年同期净亏损 10.54 亿美元；
• 稀释后 EPS 为 0.35 美元，市场预期约 0.16 美元；
• 经营利润 27.91 亿美元，上年同期经营亏损 2.73 亿美元；
• 调整后 EBITDA 为 88.09 亿美元，同比增长 306%，利润率约 60.4%；
• SI 收入 75.60 亿美元，同比增长 830%、环比增长 195%，占总营收约 51.9%；
• SI 经营利润 4.31 亿美元，结束上一季度 12.57 亿美元的经营亏损；
• SI 调整后 EBITDA 为 49.53 亿美元，但其中剔除了折旧、股权激励及收购相关股权激励等项目；
• AI 名义算力规模达到 1.7GW，高于上一季度的 1.4GW 和上年同期的 0.6GW；
• Connectivity 收入 52.48 亿美元，同比增长 69%、环比增长 22%；
• Connectivity 经营利润 23.67 亿美元，同比增长 99%，经营利润率约 45.1%；
• Starlink 消费者用户达到 1360 万，较上一季度增加 160 万；
• Starlink 消费者月度 ARPU 为 69 美元，环比提高 5%，但仍低于上年同期的 83 美元；
• 已安装 Starlink 的飞机超过 3800 架；
• Space 业务收入 17.67 亿美元，同比增长 6%、环比增长 84%；
• Space 业务经营亏损 700 万美元，调整后 EBITDA 为 3.57 亿美元；
• 第三季度总资本支出 195.93 亿美元，相当于当季营收的约 1.34 倍；
• 其中 SI 资本支出 164.44 亿美元，占总资本支出的约 84%；
• 截至季度末，公司持有现金及现金等价物 512.94 亿美元、可交易证券 385.61 亿美元；
• 2026 年前九个月经营现金流 130.97 亿美元，资本支出 480.69 亿美元，简单相减后的资金缺口约 349.72 亿美元。
MSX View：
过去市场对 SpaceX 的估值主要建立在两项资产上：可重复使用火箭形成的发射优势，以及 Starlink 形成的全球卫星通信网络。但在整合 AI 业务、扩大算力基础设施并收购 Cursor 之后，SpaceX 第三季度超过一半收入已经来自 Super Intelligence 部门。
SI 收入由上一季度 25.61 亿美元增至 75.60 亿美元，增量接近 50 亿美元。公司解释，增长主要来自新云服务协议上线、Cursor 并表，以及 Grok 在企业和消费者中的使用增加。Cursor 自 8 月 14 日完成收购至季度末，为 SpaceX 贡献了 6.08 亿美元收入，因此本季度 AI 增长并不完全来自原有业务的自然扩张，也包含收购并表影响。
其中更为重要的是 AI 业务已经从经营亏损转为盈利。SI 经营结果由上一季度亏损 12.57 亿美元改善至盈利 4.31 亿美元，说明新增算力开始形成收入并吸收前期成本。
但 SI 的盈利质量仍需进一步观察。本季度 SI 调整后 EBITDA 高达 49.53 亿美元，远高于 4.31 亿美元的经营利润，主要因为调整后指标剔除了 24.73 亿美元折旧摊销、8.21 亿美元常规股权激励，以及 12.17 亿美元收购相关股权激励。对于需要持续采购 GPU、建设数据中心的业务，折旧并不是可以长期忽略的成本。因此，判断 AI 业务回报率时，经营利润、资本支出和现金流比单独观察调整后 EBITDA 更重要。
相比之下，Starlink 的商业模式已经更加成熟。Connectivity 收入同比增长 69%至 52.48 亿美元，经营利润达到 23.67 亿美元，占 SpaceX 分部经营利润的绝大部分。消费者用户由 1200 万增至 1360 万，企业与政府业务收入同比增长 91%，反映 Starlink 正在从家庭宽带扩展至航空、海事、移动通信和政府客户。
Space 业务本季度收入环比增长 84%，主要受发射服务收入增加推动。首次产生收入的 Starship 轨道任务尤其重要，因为 Starship 并不只是另一个火箭产品，而是 SpaceX 其他业务继续扩张的基础设施。如果 Starship 能够一次部署更多 V3 卫星，Starlink 扩充网络容量的单位成本有望下降；未来如果太空计算和轨道数据中心成为现实，Starship 也可能承担大规模设备运输任务。不过，这些长期应用仍处于验证阶段，现阶段更适合关注发射频率、可靠性和单次运力，而不是提前计入过多收入。
本季度最大的约束依然是资本投入。SpaceX 资本支出达到 195.93 亿美元，比当季营收高约 50 亿美元，其中 164.44 亿美元投向 SI 业务。虽然公司产生了 44.04 亿美元净利润和 88.09 亿美元调整后 EBITDA，但这些指标不能直接覆盖实际投资需求。
从年初至 9 月底，公司经营现金流为 130.97 亿美元，资本支出为 480.69 亿美元。SpaceX 能够维持如此高的投入，很大程度上依靠 IPO、债务融资以及此前积累的现金。季度末现金与可交易证券合计接近 899 亿美元，短期资金储备充足，但 AI 基础设施投资能否产生足够高的长期回报，仍然是估值能否持续的核心问题。
因此，这份财报同时验证了 SpaceX 的增长能力和资本密集度。AI 已经成为最大收入来源，但经营利润率仍明显低于 Starlink；Starlink 继续贡献主要利润，但 ARPU 仍低于上年同期；Starship 打开了新的运力空间，但研发投入仍然庞大。
接下来最值得观察的是三项业务能否形成真正的协同：AI 算力能否在高资本投入下持续提高经营利润率；Starlink 能否通过企业、航空和移动通信提高单用户价值；Starship 能否以更低单位成本扩大卫星部署和商业发射规模。
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