作者：Nancy，PANews
中小型CEX（中心化交易所）的关停潮，正在为加密熊市再添寒意。近一段时间，BitMEX、BitMart、AscendEx等老牌平台相继宣布停运，多家交易所还传出出售或并购消息。
不同于过去因暴雷、黑客攻击或监管处罚导致的退出，本轮CEX收缩更多源于行业环境变化。如今，这些过去依靠牛市周期和流量红利快速扩张的交易所，如正在面临长期经营压力，部分中小型CEX不得不主动退出市场。
老牌交易所也难逃退出，CEX进入新洗牌周期
进入七月以来，BitMEX、BitMart和AscendEx三家交易所纷纷宣布关停。
从成立时间来看，这三家平台均诞生于加密行业早期至快速扩张阶段。其中，2014年成立的BitMEX是最具代表性的老牌交易所之一，运营时间长达12年左右，首创了百倍永续合约，曾一度是加密衍生品巨头；2017年成立的AscendEx（曾用名BitMax）以及2018年成立的BitMart，则是在加密市场高速增长周期中崛起的中生代交易平台，至今也已运营超过8年。
三家平台均经历过多轮牛熊周期，并在长期运营过程中积累了一定的用户规模和市场影响力。然而，即便拥有多年行业经验和品牌积累，它们最终仍未能摆脱退出市场的结局。
从公开信息来看，市场环境变化、合规压力上升以及运营成本增加，是此次CEX退出潮背后的主要因素。BitMEX和BitMart在对自身经营状况、市场环境及未来战略方向进行综合评估后选择主动收缩；AscendEx也自称因牌照合规问题，同时叠加交易活跃度下降、流动性承压等因素，最终停止平台服务。
与此同时，除了直接退出市场外，近期也有多家CEX传出出售或被收购的消息，行业整合趋势也正在加速。
例如，机构级加密交易平台LMAX Group被曝正在与摩根士丹利及投资银行KBW评估包括出售、SPAC合并以及赴美或欧洲上市在内的多种战略选项；韩国未来资产集团收购韩国加密交易所Korbit 97.15%的股份，交易金额约为1413.67亿韩元（约1.02亿美元）；日本金融集团SBI则先后收购了新加坡交易平台Coinhako以及日本交易所Bitbank；韩国支付解决方案公司WeHub也收购了加密交易平台Flybit等。
但需要注意的是，CEX并购并非简单的资产或用户收购，更意味着接手其历史运营、技术安全以及合规体系。近日，币安创始人CZ也公开提到过这一点，收购CEX不同于其他业务，一旦在收购后发生黑客攻击，难以判断是前团队遗留的后门还是新问题，因此安全与合规风险更高。他强调，收购CEX依然可能，但尽调与风控流程更为复杂。因此，对于潜在买家而言，CEX收购需要更严格的尽职调查和风险控制流程。
CEX格局正在经历新一轮变局。对于缺乏规模优势、品牌壁垒和合规能力的中小型平台而言，未来生存压力或将进一步加大，行业洗牌与资源整合仍将持续推进。
流动性加速向头部集中，市场仍未走出疲软周期
没有暴雷，没有黑客，也没有突发监管危机，如今多家CEX的退出并非偶然事件，而是行业进入存量竞争阶段后的主动收缩与市场出清。
在过去周期中，交易所往往会因安全事故、资金挪用或监管处罚等原因退出加密舞台。但如今，随着加密市场进入低增长阶段，用户活跃度下降、交易量萎缩、竞争加剧以及全球监管趋严等因素，正在持续挤压CEX的利润空间。
随着CEX进入新周期，资金储备、交易深度以及用户资金流向，正在成为市场衡量交易所综合实力和生存能力的重要指标。
从储备金角度来看，资产规模是衡量交易所风险承受能力的核心因素之一。充足的储备意味着，在极端行情、市场剧烈波动或用户集中提币情况下，平台仍具备足够的资金缓冲，以保障用户资产兑付能力和市场稳定运行。
根据DeFiLlama数据显示，目前CEX资产规模呈现明显的头部集中趋势。其中，Binance储备资产规模达到1387.18亿美元，占统计总规模约58.4%，远超其他平台，成为行业资金储备规模最大的交易所。
排名靠前的其他交易所包括OKX、Bitfinex、Bybit和Robinhood，资产规模分别达到到217.43亿美元（约9.1%）、133.08亿美元（7.1%）、168.9亿美元（5.6%）和118.5亿美元（5%），均处于百亿美元级别，具备较强的流动性支撑能力。此外，Bitget、MEXC、HTX、Gate、Deribit以及KuCoin等交易所资产规模也均达到数十亿美元级别，保持一定竞争力。相比之下，部分中小交易所在资金储备上的差距更加明显，在面对极端行情、用户集中提现或市场波动时，流动性管理能力和风险抵御能力将面临更大考验。
除了资产储备，交易规模也是交易所用户活跃度和市场流动性的重要指标，较高的现货成交规模意味着平台拥有更强的交易深度、更稳定的流动性环境，以及更高的用户参与度。
根据DeFiLlama数据统计，Binance以51.75亿美元24小时现货交易量位居第一，占统计平台交易量的约34%，仍为全球最大现货交易平台地位；Bybit、Gate、KuCoin、MEXC、Upbit、OKX和Coinbase等平台24小时现货交易量均处于6亿至8亿美元区间，占比约3.7%-6.4%，仍保持较强市场活跃度。
同时，衍生品市场同样呈现高度集中格局。数据显示，Binance未平仓合约规模达到251.7亿美元，占整体规模约27.5%；Bybit以102.03亿美元位居第二，占比约11.1%；Gate以97.76亿美元紧随其后，占比约10.7%。此外，MEXC、Bitget、OKX、Deribit等平台未平仓合约规模占比均处于7%-10%区间。
整体来看，市场流动性正进一步向头部交易所聚集，从而形成更明显的竞争壁垒。不过，当前加密市场仍处于低活跃阶段，投资者参与热情有所下降，资金流入明显放缓，意味着CEX整体仍面临增长乏力的挑战。
DeFiLlama数据显示，过去一个月资金流出规模排名前十的交易所累计净流出约39.1亿美元。不过，需要注意的是，资金流出并不完全代表用户撤离，部分资金变化可能来自用户资产迁移、投资者主动调整仓位，以及市场周期变化下的资金重新配置。
与此同时，稳定币流入交易所的数据也反映出市场需求疲软。据CryptoQuant分析师Darkfost近期发文表示，稳定币流入交易所的资金持续下降，已跌至2025年以来的最低水平。目前，稳定币（USDT、USDC）的月均流入量约为23亿美元，年均流入量约为37亿美元。在比特币价格达到历史最高点时，月均流入量为56亿美元，年均流入量为43亿美元。该数据进一步反映出当前市场投资者风险偏好下降、交易需求不足。
TradFi成新增量战场，中小CEX需找到差异化路径
过去，中小型CEX主要依赖长尾代币的上币费、交易手续费以及市场热点获取增长。但随着市场持续低迷，Meme热潮更多转向链上DEX，传统增长模式正在快速失效。缺乏规模优势、品牌壁垒和差异化能力的平台，开始在长期经营压力下主动离场。
相比较加密原生业务，TradFi业务正在成为主流交易所的新增长战场。
市场数据也印证了用户资金迁移的趋势。据TokenInsight最新报告显示，今年二季度TradFi永续合约成为CEX最明显的增量板块，月度总交易量从1月的520亿美元增长至6月的2680亿美元。其中，股权永续成为主要增长驱动力，交易量由5月的450亿美元快速攀升至6月的1410亿美元。
从交易所表现来看，Q2期间TradFi永续在各大平台衍生品业务中的占比持续提升。其中，币安、Bitget和MEXC的TradFi永续交易量占其衍生品总交易量的比例分别达到8.65%、8.61%和7.22%，位居行业前列。从市场份额来看，币安Q2 TradFi永续交易量达到3800亿美元，占据约60%的市场份额；Bitget、OKX和MEXC则位于第二梯队，市场份额分别为11.01%、10.97%和10.85%。
这一趋势反映出，用户需求正在从单一的加密原生资产，逐渐向传统金融资产敞口迁移，CEX也正在尝试从加密交易平台向更综合的金融入口转型。
加密研究员Haotian指出，CEX引入代币化美股、ETF以及Pre-IPO资产等传统金融标的，本质上是在寻找新的增长空间。但传统TradFi资产对加密原生资产的取代本身就是CEX在定价权和结算权上的旁落。短期来看，靠Perps看似可以维系交易量和收入，但长期来看，定价中心沦为通道与入口的“代价”总要面对，因此美股代币化打的越激烈代表CEX的存活压力越大，没资格参战的交易所基本都很难活不下。
另一方面，合规化趋势也正在进一步加速行业分化。随着全球监管环境趋严，头部交易所凭借合规布局、资金实力以及品牌优势在成熟的金融市场稳占市场份额，而过去依靠离岸市场和监管套利的交易所的生存空间正在收缩。同时，伊朗、俄罗斯等部分高风险地区市场也面临更高的合规挑战，依靠覆盖敏感区域用户获取增长的模式正在变得越来越难以持续。
Haotian认为，在整体合规趋势下，CEX之间的竞争远比想象中要残酷，持牌、储备金证明、KYC/AML/KYT、客户资产隔离等，这些合规问题成了交易所能否活下去的入场券。这使得现在CEX的“暴雷”空间被大幅压缩，过去“一鲸落、万物生”的零和博弈逻辑也荡然无存了。所以，与其说是暴雷，倒不如说面对庞大竞争压力的主动关停，这是市场良性竞争的结果。
对于中小型CEX而言，未来生存关键不再是简单扩大交易规模，而是建立差异化竞争优势。Haotian认为，就像上一轮周期中小型交易所靠IE0、优质链上资产吸引流量和用户一样，如今CEX的出路只有一条，要么深耕特定区域牌照和本地化服务，抓监管套利的空子，要么专注有某一特定细分产品，比如TradFi资产、Perps、RWAFi等，或者包括进一步拥抱DeFi、Agentic Economy、MEME等加密创新方向，用加密原生社区的力量熬过周期。无论怎样，CEX继续同质化内卷只会加速淘汰，不过出清掉一些竞争力弱的平台也并非坏事。
整体来看，CEX行业正在经历一次从规模扩张到能力竞争的转变。过去，交易所依靠牛市周期、市场热点和用户增长快速扩张；如今，资金储备、流动性深度、合规能力以及业务创新能力，正在成为决定平台竞争力的核心因素。
如果接下来加密市场进入更长周期的调整阶段，中小型CEX若无法建立差异化定位、拓展新的增长方向，或将在持续加剧的行业洗牌中失去生存空间。
