作者：Nancy，PANews
扭转六月末的跌势行情，加密市场近期迎来一轮明显反弹。以比特币为首的主流加密资产快速收复此前跌幅，多项链上指标也陆续释放触底信号，为后市走势增添乐观预期。
不过，市场出现回暖迹象的同时，现货需求不足、机构资金观望以及山寨币持续承压等问题，仍为后续行情带来不确定性。
七月翻身行情来了？加密市场迎集体小幅反弹
历史规律显示，7月通常是加密市场夏季表现最强劲的月份。进入7月后，市场正迎来翻身行情，加密资产全线回暖，重拾上涨势头。
CoinGecko数据显示，加密总市值已从近期2.1万亿美元的阶段低点回升至目前的2.28万亿美元。其中，比特币强势反弹，重新站上6.3万美元上方，创下两周以来新高，收复了6月末的全部跌幅；以太坊延续涨势，周内涨幅达12.9%，市值占比回升至9.05%；山寨币（除稳定币外）市场也明显回暖，其市值占比由一个月前的19.39%回升至24.68%。
值得一提的是，受ANSEM、CZ、TCC等名人币推动，近期Solana和BNB Chain上的MEME币赛道均出现回暖，链上交易量和活跃地址数明显上升。
这轮小幅反弹行情背后，主要受到宏观预期改善、资金回流以及衍生品市场轧空等多重因素推动。
宏观层面成为重要催化剂。美国6月非农就业数据大幅低于预期，仅新增5.7万人，大幅低于市场预期，劳动力参与率跌至五年多新低，市场对美联储9月加息预期明显降温。与此同时，新任美联储主席沃什释放出略微鸽派的信号，进一步压低了年内加息猜测。随着流动性预期改善，资金重新流向加密资产和黄金等资产，风险偏好显著回暖。
衍生品市场则进一步放大了本轮反弹力度。随着比特币快速突破阻力位，大量空头仓位被迫平仓，轧空行情推动价格进一步上行。以7月6日数据为例，Coinglas数据显示，全网空单爆仓金额超9204万美元，远高于多单爆仓的4071万美元。
资金层面同样释放出积极信号。美国现货比特币ETF结束连续10天的资金净流出，7月2日单日净流入约2.2亿美元。同时，比特币巨鲸持续在低位买入。据Bitfinex分析师指出，持有超过1000枚BTC的钱包在市场抛售期间逆势增持，过去两周累计买入超过27万枚BTC（约合167亿美元），其持仓量已回升至过去六个月的高点。
多项底部指标齐亮，仍面临情绪与资金考验
尽管多项链上指标频频释放底部信号，但加密市场整体仍未摆脱悲观氛围，情绪与资金面尚未出现实质性改善。
目前，加密市场情绪仍处于历史低位。从加密市场恐慌与贪婪来看，截至目前该指数仅为23，仍处于“极度恐慌”区间，过去7天和30天平均值分别为18和16。
链上风险收益指标同样反映出投资者情绪依旧低迷。CryptoQuant分析师Darkfost表示，比特币夏普比率（Sharpe Ratio）近期再次跌破-20，虽然随后略有回升，但历史经验显示，这一水平通常只会出现在市场极度悲观时期。夏普比率用于衡量单位风险对应的收益表现，跌入负值意味着投资者承担的风险已经超过获得的回报。而类似的极端悲观阶段往往会持续数周甚至数月，并伴随着市场反复筑底。
当前，比特币活跃投资者仍普遍处于亏损状态。Darkfost分析，AVIV（活跃价值/投资者价值）比率目前徘徊于0.8，意味着全体活跃比特币资者平均浮亏约20%。相比历轮熊市底部0.5至0.6的极端水平（对应投资者亏损40%-50%），目前投资者整体亏损程度尚未达到极端熊市水平。这意味着，虽然市场已进入价值区间，但距离典型熊市底部仍存在一定差距。不过，他也强调，比特币仍遵循自身周期规律，短期不必等待所有指标跌至历史极端值才会迎来反弹，但需正视当前筹码大面积亏损带来的承压环境。
与此同时，链上数据表明市场已经进入明显的“投降”阶段。Darkfost进一步指出，UTXO盈亏比已触发本轮熊市首次“投降”信号。目前链上亏损成交占比相较盈利成交占比已降至本轮熊市最低水平。历史上，该指标多次出现在市场底部区域。上一次降至类似水平是在2023年中期的熊市低谷时期，当时比特币价格一度跌至约2.6万美元。
机构资金同样偏谨慎。据Coinglass数据，Coinbase比特币溢价指数自5月19日以来已连续48天维持负值，创下该指标推出以来最长连续负溢价纪录，超过“10·11崩盘”期间约30日的连续负溢价的天数。Coinbase溢价指数主要用于评估专业人士和机构对于比特币的需求情况。从历史经验来看，长期负溢价往往伴随美国机构资金离场，需警惕短期回调压力。
不过，从比特币抄底指数AHR999来看，截至目前该指标已降至0.32，逼近历史极低区间。过去十余年间，该指标跌破0.3仅出现在极端市场环境，包括2011年早期市场、2018年熊市底部、2020年疫情引发的“312闪崩”，以及2022年FTX暴雷期间。虽然目前尚未跌破0.3，但已处于历史罕见水平。
除了投资者之外，矿工承受的压力也在持续加大。链上分析师@gaah_im指出，比特币矿工周期压力综合指数已跌至2026年以来最低水平，并重新进入历史低估区间。该指标综合了Puell Multiple和反向矿工投降指数，分别反映矿工收入变化和矿工抛售压力。历史数据显示，该指标曾在2015年、2018年、2020年、2022年以及2024年多个重要市场底部附近发出信号。其中，2015年市场投降期间，该综合指数此前唯一一次触及零值是在2015年投降期间，比特币价格也在短时间内从约300美元跌至160美元。该指标在2026年重现类似行为，标志着矿工压力再次达到历史罕见水平。
仍处于修复行情，7万或成趋势反转关键位
目前来看，本轮上涨更偏向于前期超跌后的修复性反弹。
加密分析师Murphy也指出，本轮比特币反弹过程中，现货相对成交量快速下滑。在缺乏现货需求驱动的情况下，此类上涨通常难以演变为趋势反转，往往只是情绪修复性行情，后续需关注反弹的持续性。
不过，Murphy指出，资金面出现了一些积极变化。较好的一面是USDC/USDT汇率从1.001回落至1.0006，说明市场离场意愿有所减弱、交易意愿正在回升；同时，交易平台内主流稳定币虽仍处于净流出状态，但流出幅度持续收窄，资金面压力的边际改善对反弹延续构成一定支撑。然而，现货驱动力减弱意味着衍生品权重相对增强。永续合约多头溢价7日均值持续上升至16万美元/小时，表明Taker买盘持续推动永续合约价格高于现货价格；尽管当前持仓量虽有所下降，但仍明显高于今年2月水平。当前多头溢价尚处于相对正常区间，但随着反弹持续，多头挤压风险将不断累积，一旦持仓量再次反弹，届时激烈的多空博弈将使波动来得更快更急，这一点值得重点关注。
对于本轮反弹空间，Murphy将目标区间划分为三档：6.4万美元、6.8万美元和7万美元。其中，6.4万美元和6.8万美元对应比特币短期筹码成本密集区（持仓不足1个月和不足3个月）；7万美元则对应短期持有者实现价格（STH-RP），STH-RP通常被视为牛熊情绪分界线，历史上的趋势性反转往往始于价格有效突破这一关键水平，因此7万美元也被视为本轮熊市反弹的天花板。
若将时间维度进一步拉长，比特币的牛市面临的挑战则更加明显。CryptoQuant创始人Ki Young Ju认为，比特币若要开启下一轮抛物线式牛市，需要真正成长为全球核心宏观资产，而非主要依赖散户情绪和ETF资金驱动。他预计，下一轮牛市或需吸引超过1万亿美元新增资金，远高于当前机构资金的配置规模。从历史数据来看，比特币牛市的资本效率正持续下降。2011年周期约28亿美元净流入便推动价格上涨约550倍；2015年约690亿美元资金带来近100倍涨幅；2018年约3650亿美元资金推动约20倍涨幅；而本轮自2022年以来，约6970亿美元新增资金仅对应约689%的涨幅。这意味着，随着比特币市值不断扩大，未来需要更庞大的增量资金，才能推动价格实现同等幅度上涨。不过，这一长期逻辑仍面临现实挑战。近期美国现货比特币ETF一度出现连续资金净流出，散户资金持续撤离，而机构资金尚未形成足够规模的增量流入，市场距离下一轮全面牛市仍存在一定距离。
与此同时，山寨币市场依然未见明显改善。CryptoQuant分析师 IT Tech表，剔除比特币与以太坊后的山寨币市场依然持续承压。数据显示，6月山寨币累计买卖成交量差已触及近五年极端低位，目前仍在进一步下探，反映出现货市场仍以持续净卖出为主。自2025年初高点回落以来，卖压未见明显缓解，市场尚未出现明确企稳迹象。
尽管短期市场仍面临压力，但多位资深投资者认为，比特币价格已逐步接近历轮周期的底部区间。比如，早期投资人Bruno Ver预计，比特币仍有可能回落至约5万美元；CryptoQuant测算的比特币已实现价格约为5.34万美元，历史上多次成为熊市的重要底部参考；而Glassnode多项链上模型则将潜在底部区间定位在3.7万至6万美元之间。
总体而言，7月已为加密市场带来久违的喘息机会，但真正的趋势反转仍需更多确认信号。
