作者：李丹，华尔街见闻
在AI交易情绪转冷、英特尔股价因疲弱指引遭重挫后，AMD财报交出了市场最想看到的答案：不仅三季度营收和利润全面超预期强劲，四季度营收指引也明显高于华尔街预期，显示AI数据中心业务仍在加速放量。
美东时间3日周二美股盘后，AMD公布，2026年第三季度，营收同比增长45%至133.77亿美元，又创单季新高，较分析师预期高约2.3%，也超过公司自身指引区间高端133亿美元。非GAAP口径下，每股收益（EPS ）同比增长74%至2.09美元，较分析师预期高逾6%；运营利润率同比提升5个百分点至29%，强于市场预期的28%。
财报最核心的亮点仍是AI需求推动的数据中心业务。三季度AMD数据中心收入同比增长97%至85.46亿美元，较市场预期高约3.3%，占公司总营收比例从一年前的47%升至64%。AMD称，该业务增长主要来自EPYC服务器CPU需求强劲，以及Instinct MI450系列GPU推出带来的销售创纪录。
更重要的是，AMD给出的四季度营收指引约为170亿美元，上下浮动3%。指引中值意味着，本季营收不但将再创单季历史新高，而且增长会提速，同比将增长约66%、环比增长约27%，较分析师预期中值高7亿美元、高出逾4%。
AMD CEO苏姿丰表示，公司Instinct和EPYC产品需求持续增强，随着机架级AI系统Helios和第六代EPYC（霄龙）服务器CPU Venice的产量提升，公司预计四季度收入将进一步加速增长。
财报公布后，周二常规交易时段收涨将近3.7%的AMD股价直线拉升，盘后涨幅一度接近10%。
分析认为，盘后大涨源于财报同时满足市场的几个苛刻条件：首先，三季度业绩全面超预期，说明AI需求正转化为实际收入和利润，数据中心收入接近翻倍，且有明确客户验证，OpenAI、Meta、Anthropic、微软等客户出现在Helios生态中；其次，鉴于今年股价已累涨超100%、市场担心业绩超预期幅度不够大就会遭抛售，在高期待背景下仍显著高于预期的指引提供了足够强的上修动能。
第三，本次财报体现AMD与英特尔的叙事差距进一步拉开。四季度AMD的营收指引中值较英特尔的同期指引高将近10%。英特尔近期因PC和成本压力引发市场担忧，而AMD用数据中心增长证明自身更直接受益于AI基础设施扩张。即便客户端和游戏业务承压，AI数据中心已成为足以推动公司整体高速增长的主引擎。
最后，自由现金流不及预期的影响暂时被市场“放过”。在AI产能爬坡阶段，库存和资本开支增加更容易被投资者解读为为四季度和未来增长备货。只要收入指引足够强，现金流短期波动对股价的压制就相对有限。
三季度全面超预期：营收连创单季创纪录，利润杠杆继续释放
AMD三季度营收133.77亿美元，同比增长45%，增速较二季度的50%略有放缓，但刷新二季度所创的单季最高纪录，较前纪录高15.5%。GAAP口径下，三季度毛利率同比升2个百分点至56%；运营利润28.32亿美元，同比增长123%；净利润24.28亿美元，同比增长95%；摊薄EPS为1.46美元。
市场更关注的非GAAP口径下，AMD盈利能力改善更明显：
- 非GAAP毛利率56%，同比提升2个百分点，环比持平二季度，与公司自身指引一致；
- 非GAAP运营利润39.23亿美元，同比增长75%，高于市场预期约36.7亿美元；
- 非GAAP运营利润率29%，同比提升5个百分点、环比提升2个百分点；
- 非GAAP净利润34.71亿美元，同比增长77%；
- 非GAAP摊薄EPS为2.09美元，同比增长74%。
AMD首席财务官（CFO）Jean Hu表示，三季度营收同比增长45%至创纪录水平，非GAAP EPS同比增长74%，显示随着数据中心业务规模扩大，AMD商业模式的运营杠杆正在显现。
费用端看，AMD三季度GAAP研发费用28.03亿美元，高于分析师预期的27.2亿美元，同比增长约31%。但由于收入增长更快，费用率反而下降：非GAAP运营费用占营收比例为27%，低于去年同期的30%和上季度的29%。
数据中心近乎翻倍：AI GPU与EPYC CPU共同驱动
AMD本季最关键的业务依旧是数据中心。
三季度数据中心收入85.46亿美元，同比增长97%、增速略低于二季度的107%，环比增长27%，高于市场预期的82.7亿美元。增长强劲的同时，该业务在总营收中的占比达到64%，约为一年前的1.4倍。该部门运营利润28.82亿美元，约为去年同期10.74亿美元的2.7倍，部门运营利润率约33.7%。
AMD称，数据中心增长由两条主线推动：
一是AMD EPYC服务器处理器需求强劲。随着云厂商和企业客户继续扩建AI基础设施，CPU在训练、推理、AI agent调度以及模型周边服务中的作用重新受到重视。
二是AMD Instinct GPU销售创纪录，尤其是MI450系列GPU推出后开始贡献增量。AMD在公告中表示，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI和Oracle Cloud Infrastructure已经在首批AMD Helios机架级解决方案上运行模型和工作负载，Helios由MI450系列GPU和第六代EPYC CPU驱动。
这意味着，AMD正在试图从单颗GPU供应商，转向提供CPU、GPU、网络、软件和机架级系统的全栈AI基础设施供应商。对于市场而言，这一点尤其重要，因为它决定AMD能否在英伟达占据主导的AI加速器市场中持续拿到份额。
四季度指引是最大惊喜：170亿美元营收中值大超市场预期
如果说三季度是“超预期”，四季度指引则是本次财报真正点燃股价的部分。
AMD预计，四季度营收约170亿美元，上下浮动3%，即大致区间为164.9亿至175.1亿美元。该指引中值对应同比增长约66%、环比增长约27%，明显高于分析师预期中值约163亿美元。
非GAAP毛利率指引约55%，略低于三季度的56%，可能反映新品放量、系统级产品爬坡以及产品组合变化带来的短期影响。但在170亿美元营收规模之下，市场更关注的是收入加速和运营杠杆，而不是毛利率小幅回落。
一个更具象的对比是，AMD四季度营收指引中值达到170亿美元，而英特尔上周给出的全公司营收指引约为150亿至160亿美元。几年前，AMD仍被视作在英特尔阴影下抢份额的挑战者；如今在AI数据中心驱动下，AMD单季收入规模有望超过英特尔整个公司的季度收入区间。
苏姿丰在财报中表示：“Instinct和EPYC产品需求持续增强，随着我们扩大Helios和‘Venice’产量，预计四季度增长将进一步加速。”
Jean Hu也表示，四季度展望反映出营收和盈利增长正在加速，动力来自数据中心产品组合的强劲需求。
客户端和游戏仍拖累，但已不再决定AMD叙事
相比数据中心的高增长，客户端和游戏业务表现明显分化。
三季度AMD客户端和游戏业务收入37.22亿美元，同比下降8%，环比下降3%。其中：
- 客户端收入29.49亿美元，同比增长7%，但低于市场预期的约30.3亿美元；
- 游戏收入7.73亿美元，同比下降40%，但高于市场预期的约6.34亿美元。
客户端业务增长主要来自Ryzen移动处理器销售；游戏业务下滑则源于半定制芯片和显卡收入下降。该部门运营利润5.73亿美元，低于去年同期的8.67亿美元，也较上季度略降。
这部分解释了为何财报前市场对AMD存在担忧。英特尔此前警告PC市场受到内存成本上升等因素冲击，股价遭遇剧烈抛售，投资者一度担心AMD也会被PC周期拖累。但AMD本次财报显示，虽然客户端和游戏并不强劲，AI数据中心的增长已经足以主导整体业绩方向。
换言之，AMD当前的核心估值逻辑已从“PC和服务器CPU份额提升”，进一步转向“AI基础设施放量”。
嵌入式业务恢复增长，工业、汽车和航天防务拉动
嵌入式业务三季度收入11.09亿美元，同比增长29%，环比增长14%，高于市场预期的约10.7亿美元。
AMD称，该业务增长主要由航天与防务、汽车、通信和工业终端市场带动。三季度嵌入式部门运营利润4.53亿美元，高于去年同期的2.83亿美元，部门利润率超过40%。
在产品层面，AMD本季开始提供Versal AI Core XQRVC1902航天级自适应SoC样品，该芯片面向最长可达15年的太空任务。此外，Kodiak AI宣布其下一代自动驾驶卡车平台采用AMD EPYC处理器，AMD还推出面向嵌入式系统设计的agentic工具AMD Ross。
虽然嵌入式业务规模不及数据中心，但其高利润率和应用场景多元化，有助于AMD降低对单一终端市场的依赖。
自由现金流剧减超六成，库存和应收大幅占用现金
本次财报并非没有瑕疵。最明显的短板是自由现金流明显低于预期。
AMD三季度经营性现金流为12.02亿美元，低于去年同期的17.88亿美元；资本开支6.48亿美元，同比增长151%，基本符合市场预期的6.47亿美元；自由现金流仅5.54亿美元，低于市场预期的约10.5亿美元，同比下降64%，自由现金流率从二季度的14%降至4%，一年前为17%，一季度为25%。
现金流承压主要来自营运资本占用：
- 应收账款19.28亿美元，同比增近78%；
- 库存29.95亿美元，约为一年前的4.7倍；
- 预付款和其他资产10.70亿美元；
- 同时应付账款23.13亿美元，部分抵消现金流压力。
截至三季度末，AMD库存达到114.63亿美元，较去年底的79.20亿美元大幅增加。市场可能会将其理解为AI产品和系统级交付前的备货，尤其是在Helios、MI450和“Venice”放量前，公司需要提前锁定产能、内存、基板和供应链资源。但如果未来收入转化不及预期，高库存也会成为投资者关注的风险点。
资本结构方面，AMD期末现金、现金等价物和短期投资合计157.76亿美元，总债务70.79亿美元，净现金仍较充裕。
