作者：SoSoValue Research

Anthropic三季度营收环比增长46.7%，达到169.56亿美元，但财务数据披露后，其上市前永续合约价格出现回落。

招股书披露后，多个Anthropic永续合约价格下跌、成交放大。其中，Hyperliquid上Trade.xyz部署的 xyz:ANT 合约下跌4.81%，平均每小时成交额较披露前24小时增长142.4%；OKX和Gate的相关合约价格也分别下跌4.18%和4.85%。

价格回落发生在AI板块整体承压之际。Anthropic的收入增长仍然强劲，但短期算力成本上升、利润率回落，以及规模庞大的长期支出承诺，也让市场开始重新衡量这家AI公司增长背后的资金需求。

收入环比增长近五成，算力成本增长更快

Anthropic更新的S-1/A文件显示，2026年第三季度，公司营收达到169.56亿美元，较第二季度的115.55亿美元增长46.7%，也远高于上年同期的13.82亿美元。

不过，在收入快速扩张的同时，算力成本增长得更快。第三季度算力及基础设施费用由第二季度的55.58亿美元升至98.63亿美元，环比增长77.5%；占营收的比例从约48%升至约58%。

公司表示，第三季度交付了价值约50亿美元的短期承诺算力，其成本明显高于可比的多年期算力采购。随着模型开发和用户需求扩大，算力供给能否及时跟上业务增长，以及新增算力以什么价格获得，正在直接影响利润率。

从增长速度看，第三季度46.7%的环比增幅仍处于高位，但较第二季度约144%的环比增速放缓。对于已经获得较高估值预期的Anthropic而言，投资者需要同时评估收入扩张的持续性，以及收入增长转化为利润的能力。

亏损收窄，利润率却面临压力

第三季度，Anthropic录得232.91亿美元净亏损，较上年同期的121.38亿美元扩大，但较第二季度的663.09亿美元明显收窄。

净亏损中包含大量与融资工具相关的公允价值变动。第三季度，可转换票据、衍生负债及SAFE等工具的公允价值变动造成219.36亿美元损失，是净亏损的重要组成部分，并不等同于当季全部经营现金支出。

经营层面的变化更能反映当季成本压力。Anthropic第三季度录得5.67亿美元营业亏损，而第二季度为营业利润9.74亿美元。公司将转亏主要归因于短期算力成本，以及捐赠匹配计划相关的约20亿美元非现金费用。

调整后营业利润则从第二季度约22亿美元增至第三季度约25亿美元，但调整后营业利润率从19%降至15%。这表明，在公司调整口径下，业务仍在创造更多营业利润，调整后营业利润仍在增长，但增速低于营收，调整后营业利润率因此从19%降至15%。

更长期的约束来自已经签订的采购及租赁承诺。Anthropic披露，截至2026年9月30日及此后签订的相关承诺合计约8,954亿美元，绝大部分与算力和基础设施有关，其中约698亿美元将在9月30日后的12个月内到期。上述金额跨越多年，并非公司已经发生的当期费用，但体现出未来扩张对资金与算力交付的依赖。

合约价格回落，成交明显放大

Anthropic尚未正式上市，但其在币安、Hyperliquid／Trade.xyz和OKX等平台交易的永续合约，已为观察上市前市场预期提供了参考。三季度财务数据披露后，三个平台的相关合约均出现价格回落，成交则明显放大。

以财报披露后至11月3日14:00，币安、Trade.xyz和OKX相关合约分别下跌4.86%、4.82%和4.20%，具体表现如下：

币安在这一区间内录得约4,042.21万美元成交额，平均每小时成交额由基准期的108.95万美元升至259.39万美元，增幅为138.1%。Trade.xyz的平均每小时成交额估算增长142.3%，OKX增长60.6%。价格下跌与成交放大同时出现，表明财务信息更新后，合约价格回落与成交放大同时出现，而财务数据呈现的另一面是：算力费用增长快于营收，利润率有所下降。

这一变化与Anthropic收入快速增长形成反差。对于上市前估值，市场关注的已不只是增长速度，还包括新增收入能否覆盖不断上升的算力成本。与此同时，科技股整体走势、IPO预期和各平台流动性，也可能共同影响合约价格，不能将这轮回落完全归因于财务披露。

持仓数量增加，美元计价规模小幅回落

价格走低，并不意味着存续合约数量同步减少。未平仓量（OI）数据显示，在上述统计区间内，币安和OKX的持仓数量均有所增加，但以美元计价的持仓规模出现小幅回落。

其中，币安未平仓数量增加3.07%，美元OI则从7,373.82万美元降至7,239.95万美元，下降1.82%；OKX未平仓数量增加3.44%，美元OI从736.02万美元降至734.76万美元，下降0.17%。两个平台的未平仓数量均有所增加，但价格回落抵消了数量增长，使美元计价的持仓规模小幅下降。

对Anthropic而言，收入增长与成本压力正在同时显现。三季度业绩证明了业务扩张的速度，但利润率下降也提出了新的问题：随着规模继续扩大，公司能否以更低的成本获取算力，并将更多收入转化为利润？

上市前定价更关注增长的成本

Anthropic三季度的财务数据呈现出增长与成本压力并存的局面：营收环比增长46.7%，算力及基础设施费用却增长77.5%，调整后营业利润率从19%降至15%。业务扩张仍然迅速，但收入增长能否持续转化为更好的盈利表现，还取决于算力采购成本和后续产能交付。

随着IPO临近，短期高价算力占比能否下降、长期产能能否按计划交付，以及利润率能否改善，将成为评估其估值的重要依据。此次合约价格回落只是上市前定价过程中的一个阶段，后续财务披露和IPO进展仍可能改变市场预期。

这轮价格回落只是上市前定价过程中的一个阶段。随着更多财务信息和IPO进展披露，市场对Anthropic的估值判断还会继续调整。这些变化也可以在SoSoValue的Anthropic（ANT）看板中持续跟踪：将公司的财务数据与公告，同合约价格和隐含估值的变化结合起来观察，可以更清楚地了解经营进展如何反映在市场定价中。

此外，市场关注的10月ARR，有望在下周路演前更新，乐观预期认为10月ARR将达到780亿或以上，这将是评估增长潜力的重要指标。