原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_0210）
一笔千亿美元级别的 AI 并购，迎来的却是两家公司股价双双大跌。
昨晚，Marvell（NASDAQ：MRVL）宣布拟溢价近 24% 收购 Lumentum（NASDAQ：LITE），但市场并不买单。根据 MSX.COM 数据，截至美股收盘， Marvell 下跌 11.2%，被收购的 Lumentum 跌幅更达 18.11% 。
根据双方公告，Marvell 将通过全股票交易收购 Lumentum，交易对应后者的隐含企业价值约为 1150 亿美元 。Lumentum 股东每持有 1 股股票，将获得 4.5 股 Marvell 普通股。
Marvell 本希望借此结合两家公司在芯片和光通信领域的技术，让 AI 数据中心内的数据传输更快、更省电，争取 AI 基础设施扩张带来的商机。 但溢价收购之下，两家公司的股价为何反而大跌？
溢价收购，为何被收购方也大跌？
Lumentum 股东拿到的是 Marvell 股票，Marvell 股价下跌，他们能换到的价值也随之缩水。此次交易中，每股 Lumentum 可换取 4.5 股 Marvell 股票，数量已经确定，价值却没有锁定。这也意味着，即使有收购消息， Lumentum 股价仍会受到 Marvell 下跌的拖累 。
近 24% 的溢价也并非公告后留给投资者的获利空间。公告采用的是 10 月 28 日两家公司的收盘价，当时市场尚未传出收购消息。按当天价格，4.5 股 Marvell 股票价值约 1132 美元，比 1 股 Lumentum 股票贵约 23.9%。此后双方股价变化，这笔换股交易的实际价值也在变化，所谓的溢价并不能保证收益。
Marvell 股东担心的，则是这笔收购是否划算。发行新股后，原股东在合并后公司的持股比例将降至约 67%。虽然公司获得了 Lumentum 的业务，但如果新增利润跟不上股份数量的增加，原股东未必能从中受益。据路透社报道，交易价格、融资风险及不断攀升的 AI 基础设施投入，均引发投资者关注。 业务规模变大之后，每股股票能分到多少利润，才是股东真正关心的问题。
Marvell 看中的，是 AI 芯片之间的连接需求
Marvell 愿意溢价收购 Lumentum，看中的是 AI 数据中心日益增长的数据传输需求。随着越来越多芯片协同工作，芯片之间需要交换的数据也在增加。如果传输速度跟不上，新增算力就难以充分发挥。双方在公告中指出，带宽需求增长与铜连接的物理限制，正在推动 AI 基础设施采用更多光连接。 如何让数据传输更快、更省电，成为两家公司争取订单的共同机会。
Marvell 和 Lumentum 分别掌握这条链路上的不同技术。 前者提供芯片、高速数据连接和网络交换技术，后者擅长激光器及光通信器件。将两家公司结合，有机会让芯片与光通信器件从设计阶段就相互配合，减少客户将不同产品组合使用时的适配工作。Lumentum 的激光器制造能力，也能与 Marvell 的芯片设计和封装技术结合，支持新产品开发。
通过收购 Lumentum，Marvell 希望向 AI 数据中心客户提供更完整的产品，并更早参与下一代系统的设计。如果合并后的方案能让数据传输更快、更省电，也更容易部署，Marvell 就有机会拿到更多订单。
千亿美元买下增长预期，回报还要等多久？
双方预计，到 2030 年，合并后公司能够参与竞争的市场规模将达到 5500 亿美元。 这一数字覆盖了两家公司原有业务，以及技术结合后可能开拓的新领域。不过，市场有多大与公司能赚多少之间，还有产品、订单和竞争。5500 亿美元描绘了增长空间，无法直接回答这笔收购值不值。
更具体的承诺来自成本和利润。Marvell 预计，合并后每年可节省超过 10 亿美元成本，并在交易完成后的首年提高调整后每股收益。如果能够兑现，就意味着公司有望在发行新股后，仍让每股股票对应的利润增加。但成本节省需要时间，研发、制造和产品整合也会产生支出，最终效果仍要看实际经营表现。
交易预计于 2028 年上半年完成，中间还要经过双方股东投票和监管审批。一年多的等待，足以让 AI 需求、市场情绪和 Marvell 股价发生变化。对于不想等、也不愿最终换成 Marvell 股票的 Lumentum 股东而言，趁收购消息落地卖出离场，或许更有吸引力。 Marvell 愿意为未来的增长支付溢价，市场却未必愿意为漫长的等待承担风险。
