作者：Arthur Hayes
（本文所表达的任何观点均为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，也不应被解释为参与投资交易的推荐或建议。）
我想实现三连冠。我说的不是篮球，而是我构思新衍生品或用例、并看着它们成为金融行业标准的能力。
我的过往战绩：
永续合约——成功
2016 年 5 月，我和我在 BitMEX 的团队发明了永续合约（“perps”）。永续合约成为有史以来交易量最大的加密金融产品。由于其受欢迎程度，它如今支撑着 Hyperliquid 等创新平台上 24/7 的真实世界资产（RWA）衍生品交易。[1]
合成美元稳定币——成功
2023 年 3 月，我写了一篇题为《Dust on Crust》的文章，其中概述了如何利用现货比特币多头加永续合约空头来创建合成美元。这个合成美元随后可以打包成稳定币，用于整个加密资本市场的支付。Ethena 团队采纳了我的想法并完美执行。Ethena 的合成美元 USDe 成为有史以来增长最快的稳定币。它在不到十八个月的时间里从 0 增长到超过 150 亿美元的流通量。
Flop Network 现货算力市场——待定
今年夏天，我公布了我对 Flop Network 的想法。 FLOP是你AI智能体的食物。智能体将在商业中使用 FLOP，因为 FLOP可以直接兑换为算力，算力定义为每秒浮点运算次数，即FLOPS。如果Flop成为AI智能体的支付网络，那么随之而来的是， FLOP/算力的汇率将成为现货算力的全球基准。
一个真正全球化且流动性充足的现货算力市场，自然会衍生出建立在该价格之上的衍生品。让这篇文章成为一份明确蓝图，供任何有志于创建适合新 AI 智能体时代的算力衍生品市场的勇敢创业者参考。
算力没有全球价格。市面上有各种指数，试图追踪某些类型 CPU、GPU 和 TPU 芯片的销售和租赁价格，但数据集并不完整。此外，也有各种指数试图逐个模型追踪 AI 代币的价格。芯片价格和代币价格都是算力的衍生品。如果我知道算力（FLOPS）的价格，我就可以推导出芯片和模型代币的价值。与其专注于收集关于芯片和代币价格的不完美信息，我们更应该专注于获取算力价格的信息。
每一秒，Flop Network 都会产生一个区块。每个区块内都有收据，证明矿工为某个智能体完成了一项推理任务。对于每个推理任务，我们知道三件事，它们有助于计算 $FLOP/算力的汇率。
区块信息对象：
$FLOP/（算力/秒）= [3] / [2] / [1]
现货价格只有在所有人都可以自由交易时，才成为真正的价格。在供给端，如果你有计算机芯片（GPU、CPU 或 TPU），你可以通过完成智能体的推理请求来挖矿 FLOP。在需求端，只要你的钱包里持有 FLOP，你就可以提交推理请求。Flop Network 是一个对所有人开放的开源网络。因此，现货算力价格成为算力的全球基准。
在讨论现金结算衍生品之前，让我们继续停留在“实物”算力市场。Flop Network 的一个功能是：能够从矿工那里预留算力，并在未来最多三十天内交付。网络将 FCU 标准化，使其更具可交易性。
想象你知道七天后有一个任务要做，而你想今天锁定算力价格。你可以竞标，从矿工那里预留七天后的某一数量算力。七天之后，矿工有二十四小时来交付算力。如果预约被接受，就会创建一个可交易的七天 FCU 对象，类似于可交割远期。如果算力现货价格上涨，而你不再需要或不再想要那笔算力，你可以在 Flop Network 上原生地将 FCU 卖给另一个参与者。
以下是 FCU 在实践中如何运作的具体示例。请关注官方 Flop 文档的变更，其中将包含所有这些信息。
1 个 FCU 对象：
请注意：FCU 涵盖推理，而非训练。训练能力比其各部分之和更有价值。推理工作是可分割的，这正是单一参考单位或 FCU 得以可能的原因。
对于每个 AI 模型，将有多达 30 个可交易的 FCU，每天一个 FCU。如果你需要预留 1 ExaFLOP 的算力，你将购买 1,000 个 FCU。作为买家，为了吸引矿工，你发布你愿意为该 FCU 支付多少 FLOP。为了让网络接受你的出价，你必须全额出资。作为算力的卖家或提供者，你发布你希望为该FCU获得多少 FLOP，并且必须质押按权重计算的 FLOP作为担保：如果你未能交付，另一个矿工可以在现货市场上有利可图地交付算力。质押权重的 FLOP 数量由网络根据近期处理的总推理量确定。它是 $FLOP 成本加上一个作弊乘数，用于阻止不诚实的挖矿和交割失败。这创建了一个完全出资的双边订单簿，没有垃圾信息。出资的买价和卖价在链上结算，而连续的双边订单簿和撮合在链下进行，与现货市场完全一样。
存在交割失败的风险。为缓解这一点，如上所述，FCU 供应商必须质押大量 FLOP保证金，远远超过从买家那里获得的推理 FLOP 费用。未能在到期后二十四小时内交付算力的矿工将失去其全部 FLOP保证金。然后备用矿工竞标完成该订单；他们这样做是因为每PetaFLOP获得的 FLOP 费用远高于现行现货价格。如果现货价格高于 FLOP保证金，且没有矿工愿意交付算力，则发生交割失败，买家获得全额退款加上 FLOP 保证金。
FRCR——Flop 参考算力费率
每小时、成交量加权的 $FLOP/GigaFLOPS 打印
我讨论了那些有真实需求的人如何使用 $FLOP 以现货或远期基差购买算力。现在让我们讨论如何构建一个可以在传统金融和/或加密交易所交易的现金结算金融衍生品。我将概述一个提议的合约，并讨论做市商如何对冲自己的多头或空头期货敞口。
合约规格：
如果你以 100 FLOP的入场价格做多一份合约，并在200 FLOP 结算，你的盈亏如下：
乘数 * 合约数 *（到期价格 - 入场价格）= $1 * 1 *（200 - 100）= $100
如果你以 200 FLOP的入场价格做空一份合约，并在100 FLOP 结算，你的盈亏如下：
乘数 * 合约数 *（到期价格 - 入场价格）= $1 * -1 *（100 - 200）= $100
Quanto 衍生品是一种奇异衍生品。它必须是 Quanto 衍生品的原因是：我假设大多数参与者希望以美元作为保证金并以美元赚取利润，但标的现货市场以 FLOP计价。因此，我们必须使用Quanto结构来获得大多数市场参与者期望的回报。为了正确地为Quanto衍生品定价，你必须根据FRCR与 FLOP/USD 汇率之间的协方差进行调整。
如果市场希望保持保证金币种为 $FLOP，那么：
任何衍生品合约成功的关键，在于做市商能否容易地从组成部分中复制出多头和空头期货合约。
多头期货合约：
为了复制多头敞口，做市商必须获得 $FLOP，然后购买连续滚动的一揽子 FCU。以下是他们如何合成创建一个 60 天多头 FRCR 期货合约。
花费 $FLOP 并购买一个 30 天 FCU。30 天后，将其滚入另一个 30 天 FCU。
11 月 1 日，30 天 FCU = 100 FLOP。11月30日，你以100 FLOP 卖出你原来的 30 天 FCU，并以 200 $FLOP 购买一个新的 30 天 FCU，该 FCU 于 12 月 30 日到期。
你重新创建了一个 60 天多头期货合约，你的入场价格是 200 $FLOP。
空头期货合约：
为了复制空头敞口，做市商必须获得 FLOP，然后供应连续滚动的一揽子FCU。这将需要更多的 FLOP，因为保证金远远超过算力费用。做市商不需要采购芯片，因为他们会在交割前滚动 FCU。以下是他们如何合成创建一个 60 天空头 FRCR 期货合约。
花费 $FLOP 并供应一个 30 天 FCU。30 天后，将其滚入另一个 30 天 FCU 供应合约。
11 月 1 日，30 天 FCU = 100 FLOP。11月30日，你以100 FLOP 买回你原来的 30 天 FCU，并以 200 FLOP供应一个新的30天FCU，该FCU于12月30日到期。只要你在FCU到期前滚动，或在24小时交割窗口内找到备用矿工，你就不会交割失败并失去你的 FLOP 保证金。
你重新创建了一个 60 天空头期货合约，你的入场价格是 200 $FLOP。
如果我们理解了期货合约如何运作，那么将其扩展到永续合约就非常简单。记住，永续合约只是一条无限的期货合约带。
合约规格：
永续价格将是每小时成交量加权平均值，以匹配 FRCR 的计算方法。然后将有八个样本在八小时内平均。
资金机制与传统永续合约相同。如果溢价指数为正，资金为正，多头支付空头。如果溢价指数为负，资金为负，空头支付多头。由于这是 Quanto 衍生品，付款以美元进行。
为了合成创建多头永续合约，交易者将做多 FCU 并持续滚动它。例如，如果交易者想要创建 120 天的合成多头永续敞口，他们将购买一个 30 天 FCU 并滚动四次。为了合成创建空头永续合约，交易者将供应 FCU 并持续滚动。例如，如果交易者想要创建 120 天的合成空头永续敞口，他们将供应一个 30 天 FCU 并滚动四次。
这个市场的一个问题是，衍生品所引用的算力价格与 AI 模型无关。然而，每个模型都有不同的 FCU 市场。因此，为了真正合成重建期货和永续合约，交易者必须为每个模型购买和供应一揽子 FCU，并以正确的权重匹配 FRCR。
FRCR 在发布综合指数的同时，也发布按模型分类的桶，因此篮子权重是可观察的。综合指数会随着模型组合的变化而漂移，模型退役而非硬件过时，成为对冲者需要管理的风险。
为了促进使用 Flop Network 衍生出的现货和 FCU 算力价格的衍生品市场增长，除了支付给验证者处理买卖双方之间 FCU 交易的 FLOP费用外，交易FCU将不收取任何交易费用。此费用与从你的钱包发送或接收 FLOP 无异。
任何人都可以参与在 Flop Network 上购买或供应算力。
已结算的交易在公开、透明的市场上执行。
所有 Flop Network 数据的使用都是免费的。
就这么简单。如果你想构建任何类型的算力衍生品，你必须从观察 Flop Network 现货和远期市场的活动与价格开始。
吾王万岁！
[1] RWA——真实世界资产（例如石油或黄金）
