作者：Nancy，PANews
近两个月，比特币价格自阶段性低点显著反弹，全网算力也在经历上半年调整后重回升势，比特币矿业逐渐显露出复苏迹象。
然而，与挖矿业务回暖不同的是，曾凭借Neocloud（新一代AI云服务商）转型叙事赢得资本追捧的矿企，如今正遭遇一场新的生存考验。随着市场对Neocloud高杠杆扩张模式、融资可持续性及AI基础设施盈利前景的质疑不断升温，单凭AI转型叙事支撑估值的逻辑，正面临越来越严峻的拷问。
矿工收入改善、全网算力回升，矿业出现短期复苏信号
今年以来，随着挖矿盈利空间持续收窄以及市场持续低迷，越来越多的比特币矿企开始出售比特币储备，并将业务转向AI与高性能计算（HPC）领域，以寻求新的增长动力。据BlocksBridge此前报道，截至2026年Q2，上市矿企的实际算力下降了23%，被转移、改造或闲置的挖矿算力硬件总价值高达约15亿美元。
矿企的“叛逃”，导致全网算力一度明显下滑。不过，比特币价格的强势反弹，以及全网算力重回上升趋势，矿工的收入和运营环境正逐步修复。
CryptoQuant近期发布的报告显示，自7月比特币价格反弹以来，矿工盈利可持续性指标已从“极度低薪酬”区间回升至“薪酬较为合理”区间。同期，矿工每日总收入从约2700万美元增至近期的4800万美元，涨幅约78%；日均交易手续费收入也从约19.5万美元升至27.5万美元。不过，手续费收入仍远低于2025年的高点，矿工收入依然主要依赖区块补贴。
随着挖矿收入改善，矿工不再被迫抛售求生，抛售动机显著减弱。CryptoQuant指出，8月21日前后，矿工钱包曾出现约2.9万枚BTC的大规模流出，但此后类似的极端流出事件不再出现，单日流出峰值降至约1.2万枚BTC。同时，老牌矿工的资金转移规模也有所收缩，进入9月后，与中本聪时代相关的矿工及沉睡地址转移量约为600枚 BTC，较1月高峰下降约70%；与此同时，持有100至1000枚BTC的中型钱包，其比特币总余额从2025年12月的约6.4万枚降至9月初的约5.1万枚，但此后趋于稳定。
除矿工收入回暖外，全网算力也在反弹。Hashrate Index数据显示，截至10月25日，比特币全网7日平均算力近8个月来首次重回1 ZH/s。
对此，研究咨询机构BlocksBridge Consulting认为，算力回升主要得益于部分矿企持续扩张挖矿业务，以及中小型矿工承接大型矿企退出后释放的算力资源。尽管部分大型矿企正加速转向AI业务，但这并不意味着整个行业都在收缩比特币挖矿。以Bitdeer为例，其自营挖矿与联合挖矿业务同步扩张，单月合计增加约9.5 EH/s算力。与此同时，部分大型矿企出售或闲置的矿机，可能通过二手市场流入中小型运营商手中，并重新投入挖矿。对于拥有低电价和闲置机架空间的矿工而言，折价购入二手设备有助于降低前期投资成本，提升重新部署矿机的经济性。
新一代比特币挖矿硬件在算力与能效方面的持续提升，也为矿业提供了一定缓冲，有助于抵消部分矿企退出所带来的算力流失。目前，部分先进矿机的算力已超过1 PH/s，多家厂商推出的新一代机型能效也已低于10 J/TH。更强的计算能力与更低的单位能耗，有助于提升矿工的盈利能力和市场竞争力。此外，传统金融机构的参与，也为部分上市矿企提供了融资与资本支持，增强其应对行业周期波动的能力。尤其是部分头部比特币矿企中，传统金融巨头已成为重要的机构股东。
需要注意的是，尽管短期复苏信号亮眼，但随着更多算力重新投入网络，但随着全网算力回升推动挖矿难度升至历史高位，矿工盈利空间再度承压。
Neocloud遭遇唱空融资遇冷，矿企的AI豪赌迎生存大考
曾因AI转型叙事备受追捧的比特币矿企，如今正面临一场严峻的生存考验。
随着AI转型逐步进入基本面检验阶段，财报表现、现金流状况与融资能力，正成为衡量企业转型成色的关键指标。尤其对于依赖高额债务融资推动扩张的Neocloud企业而言，融资可持续性已成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。一旦市场流动性收紧、融资成本攀升或信用状况恶化，企业不仅可能面临扩张受阻，还可能陷入资金链断裂的危机。
眼下，美股Neocloud板块正遭遇抛售潮和做空危机。据金融数据分析公司ORTEX最新统计，本月做空美国Neocloud和AI数据中心公司的空头头寸，已斩获高达60亿美元的账面浮盈。其中，CoreWeave、IREN、Nebius Group、Applied Digital和Core Scientific五家主要AI基础设施公司的空头头寸，约占这些公司自由流通股的20%至26%。
其中，英伟达支持的算力租赁巨头CoreWeave正陷入本轮AI基建信贷定价与信任危机的暴风眼，本月遭遇了上市以来最严重的股债双杀，股价跌至去年5月以来新低。伯恩斯坦指出，CoreWeave面临高达760亿美元的资金缺口，巨大缺口叠加庞大的债务负担，导致其无担保债券收益率已飙升至15%甚至16%的困境区间。
近期，硅谷多位知名人士也公开表达了对Neocloud商业模式及行业前景的担忧。10月25日，华盛顿大学研究员Yuchen Jin援引一位算力初创企业从业者的说法指出，即便最终未能训练出顶尖的AI模型也没关系，也可以通过转售算力获利。由于早早锁定了GPU产能，随着H100、B200和B300的租赁价格已升2至3倍，企业只需转售这些算力资源，就能轻松赚一大笔钱。
马斯克随后回复称，未来将会看到大量计算资源在尚未完全建成的资料中心里闲置。他还进一步发文指出，过去几周，债务融资市场几乎已经全面切断了对这类公司的资金供给，凡是无法从AI数据中心业务之外获得可观收入的企业，基本都很难再获得融资。SpaceX虽然通过举债筹集了400亿美元用于GPU，但我们拥有投资级信用评级，同时还有Starlink和火箭发射业务带来的收入。他预计， 超200家Neocloud企业将迎来一轮惨烈的淘汰与整合，部分企业或许能够存活下来，但绝大多数恐怕难逃出局的命运。
硅谷知名风险投资人Chamath Palihapitiya同样指出，Neocloud企业普遍面临组织管理混乱、资本实力不足等问题，而超大规模云服务商则因组织架构僵化、官僚流程繁琐，难以快速响应市场需求。他预计，现有项目管线正在出现延误，并可能在2027年集中显现，届时市场或出现比目前预测更多的闲置算力和滞留算力资源。与此同时，超大规模云服务商可能优先满足自身算力需求，而不是向第三方提供算力2027年或将成为AI算力行业加速出清与整合的关键一年。
市场研究公司Gartner更大泼冷水，到2030年底，成本压力与缺乏差异化商业模式将迫使超过80%的Neocloud提供商停止独立运营，核心原因在于行业营收缺口将达数万亿美元级别。仅在2026年，AI服务商在基础设施上的投入就将接近1万亿美元，2027年至2030年间还将追加约6万亿美元，累计投资规模高达约7万亿美元。为了覆盖上述资本支出、融资成本，并实现12%的投入资本回报率（ROIC），数据中心所有者在2030年前需要累计创造8.5万亿美元的营收。而同期可归因于企业和消费者AI业务的收入最多只有3.6万亿美元，不到所需水平的一半。
曾凭借AI转型叙事赢得资本追捧的比特币矿企，如今正站在新的十字路口。例如，CoreWeave、TeraWulf、IREN、Core Scientfic、Bitfarms和Cipher等均面临着不同风险问题，包括债务融资收紧、资本开支持续攀升、客户集中度较高以及交付和执行不确定性等。
随着Neocloud行业的融资环境趋紧，市场对其商业模式和盈利前景的质疑声不断，这些矿企也迎来了转型以来最严峻的信用与资本考验。面对即将到来的行业洗牌，它们能否守住融资渠道、兑现转型预期，并在新一轮竞争中存活下来，仍是一个未知数。
