原文作者：David Christopher
原文编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 一个让亏损交易者逐渐变成“庄家”的永续合约交易所明天上线。它用共享资金池代替对手盘，用代币奖励亏损者，把爆仓变成所有权。对交易者和 DeFi 从业者来说，这是一次关于激励设计与风险边界的极端压力测试。
DeFi 最奇怪的永续合约实验之一即将上线。
Papertrade 是一个建立在 HyperEVM（Hyperliquid 的智能合约层）上的永续合约交易所，由知名“半匿名”交易员 Jez 和 Blurr 联合创办。昨天已开放预存款，实盘交易定于明天，10 月 10 日，也就是去年加密货币那场史诗级暴跌的纪念日，正式启动。
我们在五月拆解 Papertrade 时，它的方案听起来就很离谱：最高 1000 倍杠杆、无滑点、无资金费率，还有一个代币 PAPER，交易者靠亏损来赚取。
五个月后，这里快速回顾一下它的运作方式、周末上线将如何展开，以及围绕它已经形成的生态。
Papertrade 如何运作
Papertrade 本质上是一个赌场，亏损的交易者会逐渐成为赌场未来收益的所有者。
Papertrade 不通过订单簿匹配交易者，也不使用外部做市商，而是通过一个共享的 USDC 资金池，称为 Martingaler LP，来做每一笔交易的对手方。这个资金池从 0 美元开始，由交易者的亏损填充。
这个 LP 是它真正的创新，运作方式如下：
下单：存入 USDC（最低 10 美元，外加一次性 1 美元激活费），然后以最高 1000 倍杠杆押注 BTC 或 ETH。
盈利并获赔：如果你的交易盈利，你可以拿回原始保证金，并从资金池中获得利润。如果资金池资金不足，未支付的利润按先到先得的顺序排队等待。例如，如果应支付给你 100 美元，而下一个交易者亏损了 60 美元，你会先拿到 60 美元，剩余 40 美元继续等待。
亏损并赚取 PAPER：如果你的仓位亏损或被清算，亏损金额会进入资金池，并铸造 PAPER 代币发放给你。在资金池低于 200 万美元时，每 1 美元符合条件的亏损最多可获得 100 个代币。随着资金池增长，这个兑换率会下降。
质押 PAPER：你可以质押 PAPER，按份额赚取交易所交易手续费的 USDC 收入。当资金池超过 500 万美元后，额外的资金池收益也可以分配给质押者。
这些只是基本机制，如果你想深入了解，强烈建议阅读我们的原始文章和 Papertrade 的文档，以获得对协议更全面的认识。
上线周末将如何展开
考虑到 HyperEVM 可能会因为大量活动而拥堵，预计会是一个渐进式的上线，而不是所有人同时开始交易。
为此，Papertrade 设置了几个上线阶段：
阶段 0（周四）：预存款已于昨天开放，将持续到上线。提前存款不会提高交易优先级，但上线后再入金可能会因为链上拥堵而产生延迟。
阶段 1（周六）：通过 Papertrade 网站开始交易，由获批的服务商提交你已在链上签名的交易，这一设计是为了限制机器人插队的能力。清算优先于新开仓位，小额交易可能等待更久。
后续阶段：机器人和 AI 代理将能直接交易，第三方应用可以通过引入交易者赚取手续费，PAPER 最终将变得可转移。上线时不能出售。
交易预计在周六 HyperEVM 升级后大约一小时内开始，不过具体时间尚未公布，且有小概率推迟到周日。
谁在排队进场
如果你自己不是交易者，围绕 Papertrade 已经有一个生态在形成，提供了其他参与这场混乱的方式。例如：
DX Research Group / DXAP：DX Terminal 背后的团队运营 DXAP，这是一个邀请制应用，让 AI 代理交易用户的 Hyperliquid 账户。创始人 poof 表示其 Superclip 代理计划用 DXAP 用户的资金进行交易，不过具体方式仍不清楚。
PaperStrategy：这是一个匿名项目，将 PSTR 代币交易 10% 税收中的 90% 用于资助积累和质押 PAPER 的策略。由此产生的 USDC 质押收入中，90% 用于回购和销毁 PSTR，10% 归团队。
PaperDAO：PaperDAO 于 10 月 7 日通过 daos.world 完成募资，将用户的资金汇集到一个金库中，计划在上线时挖矿 PAPER 并质押获取 USDC 收入。其 PULP 代币代表金库的按比例份额，在 PAPER 开放转账后可兑换。
底线
尽管围绕它的热度很高，但仍有许多风险需要注意：
延迟赔付：如果太多交易者盈利，资金池可能出现资金短缺，盈利的交易者将无限期等待赔付。
价格操纵：被操纵的 Hyperliquid 价格（实际上充当 Papertrade 仓位的预言机）可能让交易者不公平地从资金池中抽走资金。
PAPER 挖矿：正如 Delphi Digital 的 tempest 所指出的，配对的多空仓位可能让交易者低成本铸造 PAPER，稀释现有持有者，而资金池并没有相应增加多少现金。PAPER 本身也可能永远不值交易者为获得它所花费的成本。
极端杠杆：在 1000 倍杠杆下，价格朝不利方向移动约 0.1% 就可能击穿仓位保证金。
不过，该协议的想象力令人惊艳，围绕上线形成的热潮清楚表明，这次发布不容忽视。Papertrade 最终能否成功还有待观察，但能看到真正不同的东西进入市场，确实令人耳目一新。
DeFi 需要更多这样的实验。
