原创 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Azuma（ @azuma_eth ）
还记得“AI 股神” Leopold Aschenbrenner 吗？
Leopold 和他的基金 Situational Awareness 曾是几个月前华尔街最为追捧的新一代投资神话，然而在 7 月末，因 AI 相关股票大幅回调与高杠杆叠加，该基金遭遇重大亏损，被迫大规模平仓公开市场持仓，并将大部分股票组合折价打包出售给了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。
- Odaily 注：详情可参阅《 华尔街“AI股神”坠落，死于杠杆 》；《 今天，世界终于看清了“AI股神”为何倒下 》。
一场轰轰烈烈的 AI 投资神话，似乎就此画上句号， 但出乎市场预料的是，断翅求生的 Leopold 并没有就此沉寂，就在惨败仅仅一个多月后，这位曾经的“AI 股神”又重新杀回了公开市场。 而且，还是熟悉的 AI 股票，只是这一次，他似乎准备换一种玩法。
“AI 股神”，何许人也？（熟悉可跳过）
今年 3 月，我们在《 SBF的小弟，一年时间把2.25亿变成了55亿 》这篇文章中第一次介绍了 Leopold。
Leopold 曾于 2022 就职于 FTX 旗下的 Future Fund，并一直在该团队工作至 FTX 暴雷。2024 年， Leopold 写了一篇 165 页的超级论文《情境感知：未来十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead），并在同年创立了该论文的同名基金 Situational Awareness，其本人担任首席投资官。
Situational Awareness 聚焦于 AI 产业链的投资机会，该基金在 2024 年 Q4 的公开持仓规模还“仅”有 2.25 亿美元；而在今年 2 月公布的 2025 年 Q4 持仓披露中，这一数字便飞速增长到了 55 亿美元；而到了今年 5 月披露 Q1 持仓时，该数字则已上升至 137 亿美元……虽然如今这些数字都已没有了意义，但在今日披露的 Q2 持仓报告中，该基金的名义持仓总值更是已达到了 202 亿美元。
- Odaily 注： 需要注意的是，美股 13F 文件的统计口径中，期权资产显示的市值通常为其对应的底层股票“名义价值（Notional Value）”，而非基金实际支付的期权权利金（Premium）成本。
凭借着爆炸级的投资回报表现，Leopold 和 Situational Awareness 的名声大振，一度成为了全网最受关注的 AI 投资风向之一，Leopold 也被热衷于造神的市场冠以了“AI 股神”的称号。
卷土重来
“AI 股神”回归的风声最早起于 9 月 10 日，先是一组异常集中的 AI 股票期权交易，让市场重新嗅到了 Leopold 的味道。
美股分析师 Paradis 当日于 X 披露，自上周五以来， 市场上出现了一系列高度集中的 AI 相关巨额定制期权（FLEX Options）买单，合计支付的权利金约为 3.15 亿美元，对应 Delta 敞口约 11 亿美元、Vega 敞口约 580 万美元。
- SNDK：1 月到期 2040/2200 看涨期权 —— 5,700 万美元权利金，1.98 亿美元 Delta，104 万美元 Vega。
- BE：1 月到期 250/310 看涨期权 —— 4800 万美元权利金，1.40 亿美元 Delta，56.5 万美元 Vega。
- INTC：1 月到期 105/115 看涨期权 —— 4800 万美元权利金，1.85 亿美元 Delta，87 万美元 Vega。
- CRWV：1 月到期 105/115 看涨期权 —— 4300 万美元权利金，1.60 亿美元 Delta，77 万美元 Vega。
- DRAM：1 月到期 65/70 看涨期权 —— 4300 万美元权利金，1.73 亿美元 Delta，85.5 万美元 Vega。
- SKHY：1 月到期 190/210 看涨期权 —— 3900 万美元权利金，1.48 亿美元 Delta，71 万美元 Vega。
- AMD：1 月到期 540/580 看涨期权 —— 3600 万美元权利金，1.93 亿美元 Delta，108 万美元 Vega。
Paradis 当时并未确认这就是 Leopold 在操作，只是从仓位结构（具体标的与 Situational Awareness 之前披露的公开市场持仓高度重叠）的角度怀疑 Leopold 已重回市场 ，并强调野村（NMR）和高盛（GS）的交易台均认为这些期权操作的背后存在着“同一个神秘买家”。
而随后 CNBC 则援引知情人士消息确认，Leopold 真的杀回来了！
消息人士向 CNBC 透露，Situational Awareness 确实已经重新活跃于期权市场，并在近期重新买入 AMD（AMD）、Bloom Energy（BE）、CoreWeave（CREV）、SK Hynix（SKHY）、SanDisk（SNDK）以及 DRAM ETF（DRAM）等相关期权，交易操作发生于上周晚些时候和本周初。
显然，Leopold 并没有因为 7 月的惨败而彻底改变自己的 AI 投资判断。恰恰相反，从目前已经曝光的仓位来看，他依然在押注同一条主线 —— AI 算力与基础设施。
这也是 Leopold 的本次回归最值得观察的地方。7 月那场灾难，并不能简单证明 Leopold 对 AI 的判断是错误的， 真正致命的，是方向判断、仓位集中和杠杆同时叠加，而现在重新杀回来的 Leopold，显然也意识到了这一点。
核心变化，杠杆！
如果只看目前曝光的仓位，Leopold 的投资方向几乎没有变化，但相比 7 月前的那套玩法，他这次明显收敛了不少。
根据 Financial Times 9 月 11 日的报道，Situational Awareness 正在重建公开市场组合，并已开始与一家新的经纪商 Clear Street 合作。 Leopold 已经向该经纪商表示，基金接下来会使用显著低于此前水平的杠杆。
这或许是 7 月那场惨败留下的最直接教训。此前的 Situational Awareness 在 AI 股票上同时押注高仓位和高杠杆，一旦市场反向波动，亏损会迅速传导至融资端，最终不得不在最差的时间点处理仓位。
而这次，他显然不敢再这么干了。 此前在 7 月惨败时致投资人的信中，Leopold 已经表示过，未来的公开市场投资将更多采用“fully paid-for”的方式，也就是使用自有资金持有股票，或者买入已经全额支付权利金的期权，以降低融资和强平风险。
这也解释了为什么本次重新建仓中，FLEX Calls 占据了相当重要的位置。买入看涨期权需要付出的成本就是权利金，哪怕标的最终走势完全相反，损失通常也被锁定在这笔权利金之内。 对于 Leopold 来说，这种方式依然可以获得较大的上涨敞口，但不会像此前的融资仓位一样，因为保证金压力被迫平仓。
当然了，这里其实还有一个更加现实、甚至有些尴尬的原因 —— 这一次的低杠杆，并不完全是 Leopold 主动选择的结果。
9 月 11 日，路透援引知情人士报道称，摩根大通已经结束了与 Situational Awareness 的贷款关系，而此前摩根大通曾是 Situational Awareness 的主要贷款方之一……所以，Leopold 这次降低杠杆，既有主动收缩风险的成分，也有融资环境变化的现实因素。
“AI 股神”的第二幕
从 2.25 亿美元到 200 多亿美元的万众瞩目，到 7 月的轰然倒塌，再到如今又重新杀回市场，Leopold 的这段经历已经很难简单用“AI 股神”四个字概括。但至少目前来看，7 月的惨败并没有让他放弃对 AI 产业链的判断，反而让他开始重新审视仓位和杠杆。
当然，降低杠杆并不意味着风险消失了。AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix……这些仍然是波动极大的 AI 交易，Leopold 这次押注的仍是一条拥挤且昂贵的赛道。
上一次，他输在了自己没有等到市场兑现判断的那一天；这一次，他能否活到那一天，或许才是“AI 股神”第二幕真正的看点。
