撰文：Zen
在加密行业赚到足够多的钱之后，下一笔投资应该投向哪里？Coinbase联合创始人Fred Ehrsam最近给出了个出人意料的答案：油田。这位38岁的加密富翁在过去几个月里，频繁出现在委内瑞拉首都加拉加斯，并一度长住在当地的酒店中。
几个月的奔波之后，到了9月初，Fred Ehrsam终于等来了第一笔“收获”。由他共同创办的Primavera Infinita，正式与委内瑞拉国家石油公司PDVSA签署生产参与合同，获得Budare-Elotes区块油田的开发机会。PDVSA方面给出的远期目标，是让该区块贡献超过7万桶/日的新增产量。
这也是一笔很难与Ehrsam的履历联系起来的投资。他曾在高盛做外汇交易员，2012年与Brian Armstrong共同创办Coinbase，2018年又联合创办加密投资机构Paradigm；后来他的投资版图进一步延伸到OpenAI、Anthropic、SpaceX等前沿科技公司。
为什么一个依靠数字资产完成财富积累、长期投资软件和前沿科技的人，会跑到政治风险极高的委内瑞拉，开始争夺一种人类已经开采了一百多年的传统资源？或许，问题的答案不只在石油里。
老牌石油巨头犹豫之际，Ehrsam冲了进去
单看石油资源禀赋，委内瑞拉是个无法被忽视的地方。但过去二十年，该国庞大的地下资源却完全没有转化成与之相称的产量。上世纪90年代末，委内瑞拉原油日产量还一度达到约300万桶，如今日产量只有125万桶。
长期制裁、投资不足、设备老化，再叠加政治和产权风险，让这个坐拥全球最大已探明石油储量之一的国家逐渐成为全球石油产业里的特殊存在。地下并不缺石油，真正短缺的是持续投入的资本、维护良好的基础设施，以及不断流失的技术人才和运营能力。
不过，从2026年开始，情况出现了变化。在马杜罗被美方抓捕、Delcy Rodríguez出任临时总统后，美国与委内瑞拉之间的关系迅速重构。具体到石油产业，委内瑞拉改革石油法律，允许更多私人资本以新的生产参与模式进入；特朗普政府则将石油置于其委内瑞拉战略的核心位置，一边推动制裁和合同框架调整，一边敦促美国能源企业向当地投入约1000亿美元。
这让委内瑞拉的石油行业，成为了一个正在经历制度重新定价的市场。一个因为多年制裁和经济危机而被全球资本长期回避的国家，一旦重新开放，可能出现远高于成熟市场的回报。从其后续选择看，Ehrsam显然愿意为这种重新开放的潜在回报承担风险。他与毕业于斯坦福的委内瑞拉人Manuel Iribarren在今年年初共同创立了Primavera。今年2月，两人抵达委内瑞拉，开始在该国寻求投资机会。
经过与委内瑞拉领导人和PdVSA高管的会谈，二人对石油和天然气这种风险较高的投资最为中意。这其实是一种VC相当熟悉的赔率结构，也是最吸引Ehrsam的地方。它不是在一个产权稳定、信息透明的市场里寻找10%的价格低估，而是在一个大量投资者不敢进入的地方承受巨大失败概率，以换取制度变化之后显著的资产重估空间。
不过，这种潜在高收益的水实在太深，并不是所有人都愿意淌入。实际上，特朗普曾敦促埃克森美孚（ExxonMobil）、康菲石油（ConocoPhillips）以及石油大亨哈罗德·哈姆旗下的大陆能源（Continental Resources）等企业投资1000亿美元，但这些老牌能源巨头始终按兵不动。
曾经深耕委内瑞拉的埃克森美孚和康菲两家公司，在查韦斯时代经历过资产国有化，这种历史遗留索赔也让它们对产权、仲裁和下一届政府是否持续承认当前合同更加敏感。
当然，也并非所有石油巨头都这样顾虑重重。在委内瑞拉经营了几十年的雪佛龙（Chevron）公司在9月初宣布，将在未来五年内向委内瑞拉的油田注资 70 亿美元，希望将自己在委内瑞拉的产量提高到约60万桶/日。知情人士透露，雪佛龙与PdVSA新成立的合资企业合同条款预计将非常有利，认为这将降低在该国进一步投资的风险。
“无序的圈地对任何人都没有好处”
在这一轮委内瑞拉石油开放中，除了雪弗龙这样的老牌能源企业，一批规模更小、风险偏好更高的独立油气公司和新资本也开始出现。它们背景各异，却有一个颇为显眼的共同点——与特朗普及其政治网络存在不同程度的联系。
Ehrsam在公开场合对自己的政治观点鲜有提及，但根据联邦筹款记录，他向特朗普-万斯就职委员会捐赠了 100 万美元， 与特朗普政府建立了联系，目前是美国总统科技顾问委员会成员。对于一个高度依赖美国制裁政策、委内瑞拉国内法律以及两国关系走向的石油项目而言，这种政治接入能力本身就是一种重要资源。它能显著降低信息不对称，并改变投资者对政策反转风险的判断。
类似的联系也出现在其他新进入者身上。总部位于丹佛的Aspect Holdings已经与委内瑞拉国家石油公司PdVSA签署合同，参与当地技术研究。Aspect是一家私人能源投资与勘探公司，由亿万富翁亚历克斯·克兰伯格创立，而克兰伯格长期以来都是共和党重要捐款人。
另一家试图进入委内瑞拉市场的Sable Offshore，则由石油行业资深人士Jim Flores领导。Sable本身具备更传统的能源行业背景，但它与特朗普政府之间同样存在值得注意的政策交集。此前，在加州监管机构反对其恢复圣巴巴拉近海石油生产的情况下，Sable最终借助特朗普签署的行政命令获得联邦层面的支持，使相关项目得以继续推进。
更典型的例子是总部位于达拉斯的 Hunt Oil。8月18日，该公司与委内瑞拉签署生产参与合同，将参与东部 Caro和Carisito两个油气田的开发与增产。Hunt Oil并不是石油行业的新玩家，而是一家拥有数十年油气开发经验的独立能源公司，其背后的Hunt家族是特朗普和共和党的长期支持者。
不过，与其说特朗普政府“分配”委内瑞拉油田，不如说这些美国资本更愿意相信当前政策窗口能够延续，也更愿意承担由此带来的尾部风险。相反，对埃克森美孚、康菲石油这样的老牌巨头而言，一直观望不前不是因为不熟悉委内瑞拉，而是太过熟悉。恰恰因为经历过资产被国有化、长期仲裁以及制裁反复，它们对产权稳定性和政策持续性更加谨慎。
这种反差也已经引起委内瑞拉石油行业内部的警惕。部分资深人士质疑，这些新进入者是否拥有足够的资金和专业能力处理委内瑞拉复杂的重油项目。当地原油黏度高、基础设施老化，开发和运输都需要持续投入；而委内瑞拉巨额债务又可能使银行对项目融资保持谨慎，许多投资最终不得不更多依赖股权投资者。
委内瑞拉反对派人士、PdVSA前董事Pedro Burelli就认为，油田应该交给那些拥有足够资本实力和复杂项目经验的公司，而不是在政策窗口打开后被迅速瓜分。Burelli称，目前这种无序的圈地，对任何人都没有好处。
押注政治窗口开放期
问题来了，像Fred Ehrsam这样从未涉足过石油行业，又进入了最复杂的委内瑞拉市场的投资人，应该怎么做？
风险投资里最熟悉的一套方法是，资本先找到被低估的资产或创业者，再通过招聘管理团队、追加融资和资源整合解决后续问题。Ehrsam显然也在尝试复制这种办法。在自身缺乏油气行业经验的情况下，他已经引入包括资深石油人士Dheeraj Verma在内的专业团队。
但油田和软件公司的区别，并不只是“重资产”与“轻资产”的差异。真正拉开两者差距的，是资本投入方式和回收周期。
对一家软件公司而言，资金到账后可以迅速转化为团队扩充和市场扩张。倘若增长不及预期，也可以通过裁员、缩减投入、调整产品甚至转型来减少损失。很多成本虽然也比较昂贵，但新增投入通常更容易被分阶段投入、缩减或重新配置。
而石油行业的逻辑则完全不同。不论是油井修复、管线建设，还是更新设备、完善储运系统，都需要在产量真正兑现之前先期投入大量资本。而且这些投入中相当一部分具有很强的不可逆性，项目能否赚钱，取决于未来几年能否持续生产、出口、结算，并最终把前期投入收回来。
而对Ehrsam和他的Primavera来说，最大的风险未必来自石油技术本身，而是 回报周期和政治周期之间的错配 。油田项目可能需要多年才能进入稳定回报期，但美国对委内瑞拉的制裁政策、当地石油法律、合同执行环境以及两国关系，都可能在这段时间内发生变化。
值得一提的是，在雪佛龙的这次投入中，新条款甚至还包括国际仲裁权。这也恰恰说明了成熟石油公司真正关心的是，几十亿美元投进去之后，合同五年、十年后是否仍然有效。因为今天能够签下的合同，五年后能否按照同样条件执行，恐怕谁也不敢打包票。而这也正是另外几家传统石油巨头对委内瑞拉格外谨慎的原因。
从这个角度看，Ehrsam真正下注的也不只是Budare-Elotes区块还能增加多少产量，而是 当前这扇政治窗口能够保持开放多久。
数字时代的新钱，最终又回到了最传统的资产
抛开Ehrsam对委内瑞拉政治气候的赌注，单说投资传统能源行业，也是加密货币行业中的一个值得观察的现象。如果只看Primavera，这仍然可以被理解为一个加密富豪的个人冒险。但把视角从Ehrsam拉远一些，会发现类似的资产偏好并非完全孤立。
今年2月，BitMEX联合创始人Arthur Hayes罕见地公开自己的资产配置。除BTC、ETH、ZEC和HYPE这些加密货币资产外，他的股票组合覆盖黄金、白银、铜和铀矿商、大型石油公司、拉美能源企业以及军工企业，同时还直接持有实物黄金。
这种资产配置已经体现出一个明显变化：对一个依靠Crypto完成财富积累的人而言，比特币与黄金、铜、铀和石油并不是互相排斥的资产，而是同时出现在同一张资产负债表里的组合。
在这一点上，年利润达到百亿美元量级的Tether走得更远。2025年，这家USDT发行商净利润超过100亿美元。而截至当年年底，公司称利用自身利润和超额资本建立的独立投资组合已经超过200亿美元，覆盖AI、能源、贵金属、农业、土地和通信等多个行业。
其中，Tether最典型的一笔投资同样发生在南美。2024年，Tether先以1亿美元买下农业集团Adecoagro约9.8%的股份；2025年又继续发起现金要约，最终把持股比例提高到70%。仅后一次要约涉及的4959.7万股、每股12.41美元，就对应约6.15亿美元的现金支出。
Tether拿下Adecoagro的控股权，不是要将其上链，包装成RWA的农业项目，而是真正拥有一家土地、农场、加工厂和发电设施的传统企业。Adecoagro在巴西管理超过20万公顷甘蔗种植园，拥有三座糖厂，生产糖、乙醇和电力；在阿根廷和乌拉圭还经营水稻、乳业等业务。其糖厂可以利用甘蔗废料进行热电联产，在满足自身能源需求后把剩余电力卖给当地电网。
这甚至产生了一种颇为有趣的倒置。过去几年，加密行业大谈“现实世界资产”，一直在探索 怎样把现实资产搬到链上 。Tether这笔交易走的却是另一条路径，没有先把农业资产包装成Token，而是直接取得一家农业与能源生产企业的控制权。
从这个角度看，Hayes、Tether和Ehrsam实际上代表了三种不同的路径：通过股票获得资源价格敞口、直接取得实体生产企业的控制权，以及亲自参与油田运营。它们并不是严格的递进关系，但共同说明，加密资本对现实资产的兴趣已经不只停留在“如何把资产上链”，也开始表现为更传统的持有和经营方式。
实际上，资金最终流向能源、金属和土地，并不是完全偶然的。这些资产都拥有一种与加密资产完全不同的稀缺性。比特币的2100万枚上限写在代码里，油田、矿山和土地的供给约束则写在地质、地理和漫长的开发周期里。前者是一种人为设计但高度可信的数字稀缺，后者则是很难通过资本和技术在短期内改变的物理稀缺。
而Fred Ehrsam的委内瑞拉冒险只是其中最极端的一个案例。他从一个几乎完全由代码和网络构成的财富体系出发，最终把真金白银押进了需要数年投入、无法搬走，而且命运同时受地质和政治左右的油田。
Crypto可以非常快地创造和转移财富，但当一部分财富开始寻找更长期、更大体量的归宿时，最终要向无法拔掉网线的物理实体寻找终极锚定。
