作者： Glassnode
编译：佳欢，ChainCatcher
比特币已经反弹至阻力区间边缘，持仓成本数据、清算图和机构盈亏平衡线都将这一阻力指向同一位置，但价格逼近该区间时，卖压却处于今年以来的最低水平。当前实际通胀数据处于两年低位，收益率却位于本周期高点，从宏观环境看，不加息的理由明显多于加息的理由。
过去21个交易日，比特币上涨23%，同期标普500指数和纳斯达克100指数基本持平，欧洲斯托克50指数则小幅下跌。在我们跟踪的 七类资产 中，比特币是这一阶段表现最好的资产。
但从年初至今来看，情况恰好相反。比特币目前仍较年初下跌10%，标普500指数上涨13%，今年表现最好的原油则远远领先于两者。
比特币整个夏季都处于这张表现榜单的底部，最近才开始缩小与其他资产的差距。过去一个月的强势表现，只修复了上半年跌幅的一部分。
比特币的这轮反弹，发生在整体仍然偏紧的债券市场环境中。美国10年期国债收益率收于4.8%，与两年来的高点持平；2年期国债收益率约为4.38%，比3.75%的联邦基金目标利率高出约63个基点。债券市场正在押注货币政策可能进一步收紧。
但实际通胀数据并不支持这种判断。
美国核心通胀率 已经降至2.5%，创两年来新低，而美国通胀预期仍处于3.6%。两者之间的差距创下三年来新高。
核心通胀持续降温，国债收益率却处于周期高位，这让美联储加息越来越难以解释。2026年9月11日公布的8月CPI数据，以及9月16日的FOMC利率决议，将直接检验这一矛盾。
如果核心通胀率重新向3.6%的通胀预期靠拢，进一步收紧政策的理由会增强；如果核心通胀继续维持在当前低位，则说明债券收益率的上涨可能已经领先于经济数据。
上周的报告将比特币上方阻力区间定在8.3万至8.6万美元。本轮反弹已经测试了这一判断，但还没有真正触及该区间。
2026年9月3日，比特币现货价格创下高于8月的新高，但最终停在阻力区间下沿1.5%的位置，随后在8万美元下方窄幅震荡。
长期持有者成本基础分布 解释了这一阻力区间为何重要。
约107万枚BTC的持仓成本位于8.3万至8.6万美元之间，其中绝大多数属于长期持有者，最密集的成本区间集中在8.5万美元附近。这部分筹码在过去30天几乎没有移动。
真正发生变化的是下方的供给结构。7.6万至8.2万美元之间的筹码主要由近期买入者持有，数量持续增加；6.2万至6.5万美元区间的累积筹码则有所减少，说明此前在这一位置买入的部分BTC已经被转手。
市场在现货价格下方重新筑起支撑，但上方阻力区间仍未被消化。
衍生品市场给出的答案同样如此。
从 比特币期货清算热力图 来看，8.2万至8.6万美元之间的空头清算区域，自8月19日逼空行情以来扩大了21%；与此同时，整张清算图的规模反而缩小了约三分之一。
目前，8.2万至8.6万美元区间集中了该模型开始记录以来规模最大的清算量之一。
价格一路上涨，正好进入一片不断扩大的空头清算区域，最终在其下方止步。当前价格下方，6万至6.3万美元之间的多头清算区域依然存在，继续从下方框定市场区间。
如果价格持续突破8.6万美元，将触发市场上最密集的空头清算流动性；如果跌破6.3万美元，则可能开始冲击下方的多头仓位。
第三个独立指标也指向相同位置。
根据 美国现货ETF持仓数据 ，按ETF成立以来发行份额对应的BTC持仓成本计算，其盈亏平衡点约为8.6万美元。
过去228个交易日，该ETF对应的BTC持仓一直处于盈亏平衡线下方。其账面亏损在2026年2月5日达到约180亿美元的低点；随着比特币反弹，亏损已经收窄至约39亿美元。这是该ETF组合自1月以来距离盈亏平衡最近的一次。
企业财库的盈亏平衡点约为8.05万美元，略低于当前价格。
我们跟踪的五个成本基础模型，目前都位于比特币现货价格上方，区间从7.66万美元的True Market Mean（真实市场均值），一直延伸至8.6万美元的ETF盈亏平衡点。
上方阻力并不是某一条单独的技术线，而是一组真实存在的持仓成本区间。若比特币重新站上8.6万美元，规模最大的机构持有者将迎来今年以来首次整体回到盈利状态。
比特币向阻力区间靠近的过程中，市场并没有出现明显的新增供应。
卖方风险比率 用于衡量已实现盈利与亏损之和相对于已实现市值的比例。该指标的7日均值目前已经降至每日7个基点，不到8月高点16个基点的一半。
在2025年7月和10月的市场高点，该指标分别升至35个基点和23个基点。过去一年中，只有少数几个交易日的读数低于当前水平。
长期持有者贡献的已实现利润占比，也已经从8月高点时的88%降至47%。9月3日出现的已实现利润峰值，不到8月峰值的一半。
本月的主要卖方是近期买入者，长期持有者并未大规模兑现利润，而短期持有者的卖出力度也在减弱。
如果该指标持续回升并重新突破16个基点，才说明卖压已经回到8月高点附近。在此之前，现货市场的卖方力量仍然有限。
在 Market Compass指标看板 跟踪的45个周期指标中，处于极端弱势区间的指标占比，在截至2026年6月29日当周达到82%的峰值，并连续41周高于长期中位数。
这是本轮周期中出现过的最强底部信号共振。
随着比特币上涨、市场估值逐步修复，处于极端弱势区间的指标占比已经降至2%，底部信号基本解除。
不过，市场也没有走向另一个极端。目前仍有四分之三的指标低于各自历史数据的中点，且已经连续43周没有出现超过半数指标高于50的情况。
比特币已经走出价值区间，但还没有进入明显高估区域。若超过半数指标突破50，将是市场所处周期发生转变的更明确确认信号。
过去一个月，山寨币总市值上涨了21%。但需要观察的并不是山寨币是否上涨，而是它们相对于整个加密市场的上涨是否足够强，是否已经开始从比特币手中抢走市场份额。
在图表标记出的四个比特币价格顶部中，有三个顶部出现之前，山寨币在过去90天内占据的市场份额都明显上升，至少增加了2.8个百分点。2017年12月的顶部是唯一的例外。
当前，山寨币占BTC与山寨币合计市值的比例，在过去90天内反而下降了0.9个百分点。
山寨币虽然以美元计价上涨，却没有跑赢比特币。各类加密资产几乎同步上行，领涨的仍然是市值最大的币种。
在周期顶部真正形成之前，通常会出现一轮明显的资金轮动：资金从比特币快速流向风险更高的山寨币，山寨币市值增速超过比特币自身的增长速度。
这一阶段还没有出现。如果未来90天内山寨币市场份额增加2.8个百分点或更多，同时比特币接近历史高点，才会构成此前周期顶部的相似预警。目前，这两个条件都尚未满足。
比特币正在8.3万至8.6万美元阻力区下方盘整，而长期持有者成本、清算分布和ETF盈亏平衡线这三个独立指标，都将阻力指向同一区间。
当前市场仍处于支撑已经修复、顶部尚未突破的震荡状态。
与8月相比，本轮行情最明显的变化是卖压明显减弱：卖方风险比率不到8月高点的一半，长期持有者也没有大规模兑现利润，但上方空头清算流动性却在不断增加。
如果比特币能够持续收于8.6万美元上方，同时卖方风险比率仍保持低位，就意味着市场已经消化了上方抛压。
相反，如果卖方风险比率重新突破16个基点，或者价格跌破6.2万至6.5万美元的支撑区间，当前判断将失效。
