作者：Zhou，ChainCatcher
8 月下旬，HYPE 一路走高，最高触及约 83.5 美元，刷新历史高点，目前报价在 82 美元附近，近 7 日涨 37.5%，年内累计涨幅已经超过 220%。
据 hl.eco 数据，截至目前协议累计净收入约 12.7 亿美元，对应链上累计销毁约 4817 万枚 HYPE。
平台约 99% 的手续费持续用于回购并销毁 HYPE，为价格提供一条自带的买盘，8 月 26 日启动的 AQAv2 还将为回购新增一条来自 USDC 储备收益的资金来源。
政策面，8 月 19 日特朗普表示 CFTC 主席 Selig 正在推动 Hyperliquid 以完全合规的方式进入美国。与此同时，Hyperliquid 政策中心在 8 月频繁上书，先后就 pre-IPO 永续、股票永续和能源永续三类产品向 SEC 和 CFTC 递交意见函。
资金面上，HYPE 现货 ETF 自推出以来累计净流入约 3.01 亿美元。特朗普表态后的 8 月 20 日，单日净流入约 580 万美元，8 月 26 日再录得约 1470 万美元。HYPE 财库公司 PURR 也在公开市场继续加仓。
借着这轮新高，本文尝试从供给端、需求端和基本面三个维度，看看 Hyperliquid 这轮上涨的成色究竟如何。
供给端决定了 HYPE 的筹码在变松还是变紧。Hyperliquid 会把约 99% 的交易手续费自动转换成 HYPE，存入一个没有私钥、任何人都无法动用的 Assistance Fund 地址，等于永久锁定。2025 年 12 月，验证者以 85% 的票数确认将这些代币视为销毁。
据 hl.eco 数据，协议累计收入约 12.7 亿美元，对应链上累计销毁约 4817 万枚 HYPE，占 10 亿枚上限的 4.82%，这些代币按现价价值约 39 亿美元。
这套回购在不断加码，直接原因是收入在放大。据 Blockworks 统计，Hyperliquid 上一周收入约 1693 万美元，比前一周增长 196%。收入越高，投入回购的资金就越多。
除了手续费，回购最近又多了一条资金来源。交易者在 Hyperliquid 上开永续合约，保证金几乎都是 USDC，目前平台上沉淀着 50 多亿美元的 USDC 存款，这背后是美债等生息资产，会产生一笔可观的利息。
8 月 26 日，Hyperliquid 启动了 AQAv2 （Aligned Quote Asset v2）机制，将平台内 USDC 准备金产生的部分收益用于积累资金，并最终转入援助基金在二级市场回购及销毁 HYPE，以减少其流通供应量。
该机制下，Circle 负责 USDC 技术部署，Coinbase 负责准备金管理；稳定币发行方预计将与协议分享扣除运营成本后约 90% 的相关准备金收益。第一笔约 2000 万美元预计 10 月 3 日到账，预计每年可 额外增加 1.35 亿至 1.6 亿美元回购规模 。
这样一来，回购不再只依赖交易手续费，平台上沉淀的每一美元 USDC 也开始为 HYPE 贡献买盘。
买入的另一边是解锁。HYPE 按月释放，2026 年 3 月以来，单次解锁占市值的比重从约 3.3% 降到约 2.7%。8 月 29 日将解锁约 1418 万枚、价值约 11 亿美元，占总供应约 1.4%，相当于当前流通盘约 6%；其中约 46.6% 归早期内部人士，46.3% 归社区，7% 归基金会。
从历史看，每次解锁前后价格通常都会承压。据 Tokenomics 统计，过去几次解锁后的 7 天里 HYPE 平均下跌约 8.6%，个别月份在解锁后两周内的最大回撤达到二三成，不过这些深跌大多叠加了当时整体行情的下行，并非全由解锁造成。
回购能否扛住解锁压力，可以做个粗略估算。按目前每月约 6000 万到 8000 万美元的回购规模，即便这批解锁代币短期内全部卖出，也只能对冲其中约 6% 到 7%。
所以，供给端短线的压力来自月底的解锁，变量是市场能否像把新增供给消化掉；中线的支撑来自手续费回购和 10 月 3 日到账的 AQAv2。
目前 HYPE 币价已经创下历史新高，接下来要问的是：还有没有新的资金和用户愿意进来。
最大的想象空间仍是合规入美。8 月 19 日，特朗普在白宫表示，CFTC 主席 Selig 正在推动 Hyperliquid「以完全合规、合法的方式进入美国」。Hyperliquid 目前并不对美国用户开放，一旦从表态变成可执行路径，打开的是美国零售和机构这块增量市场。
Hyperliquid 政策中心已经多次向 SEC 和 CFTC 递交意见函，内容覆盖 pre-IPO 永续、股票永续和能源永续，核心诉求是把这些具备期货特征、采用现金结算的合约按证券期货来监管。
币安创始人 赵长鹏 近期在怀俄明区块链研讨会上也表态看好，认为 Hyperliquid 若能合规进入美国，会为更多去中心化产品打开空间，是整个行业的利好。
不过，这些进展目前都还停留在意见函和口头表态层面。特朗普点名不等于 CFTC 批准，更可能的落地方式是让持牌机构通过许可版 HIP-3 去调用 HyperCore。这部分溢价涨得最快，也最容易回吐。
在分发端，Coinbase 是平台 USDC 储备的官方部署方，并加仓质押了 HYPE；Base App 已接入 Hyperliquid，向符合条件的用户提供最高 50 倍、200 多个永续市场。Coinbase 不直接买 HYPE，但它做大的成交会变成手续费，再变成回购。
再往上是 HIP-3。这个机制把上币权开放了出来，只要质押约 50 万枚 HYPE，团队就能自行上架一个新的合约市场，累计名义成交量已经超过 4800 亿美元，其中九成以上成交量集中在 trade.xyz 一家。
近期，HIP-3 迎来一个高调进场的新玩家 EntropyIO。它拿到 Ribbit Capital 领投的 1400 万美元融资 ，质押了 4000 万美元 HYPE，团队成员来自 Citadel Securities、Optiver、Millennium 和 Polymarket 等机构，首日上线了 Anthropic 的 pre-IPO 市场，半天成交突破 4000 万美元。
Blockworksres 分析师认为， EntropyIO 可能成为对 TradeXYZ 主导地位的首个真正威胁。不过也有分析指出，HIP-3 会在部署方之间掀起激烈的流动性争夺，对后来者并不友好。但后来者进来卷，对用户来说，产品会更好；对 Hyperliquid 生态来说，是真正的 1+1>2。
与此同时，有迹象显示 Kraken 也在测试网测试合规版的 HIP-3，传统期货交易所 CME 也开始公开谈论 trade.xyz 和 Hyperliquid 带来的影响。
相比之下，HIP-4 还处在早期。它对标链上预测市场 Polymarket，全历史成交约 3.1 亿美元，日活交易者约 1000 人。8 月 25 日，创始人 Jeff 又更新了子部署者授权等三项功能，但整体成交体量还小。
机构资金则在通过合规通道稳步进场。HYPE 现货 ETF 自推出以来累计净流入约 3.01 亿美元，总资产净值约 4.09 亿美元。纳斯达克上市的财库公司 PURR 目前持有约 2935 万枚 HYPE，约占总供应的 2.94%，按净值计算浮盈已经超过 10 亿美元，并仍在公开市场继续加仓。
据 ASXN 数据，Hyperliquid 至今累计成交量约为 5.27 万亿美元，注册用户约 171 万，当前未平仓合约约 134 亿美元，近一个月增长约 24%。
在永续 DEX 这条赛道，Hyperliquid 目前市占率约为 40%，稳居第一，紧随其后的 Lighter、Aster 单日成交不足它的四分之一。
同时，Hyperliquid 上的资产结构正在往 RWA 迁移。据 ARK Invest 统计，今年 7 月其 RWA 成交一度冲上 54%，首次超过加密资产。目前 Hyperliquid 约 29.8% 的永续成交来自 RWA，24 小时成交约 29 亿美元。
收入层面，Hyperliquid 年化收入约为 7.48 亿美元，在加密行业里算是少见的现金牛。生态使用也在扩张，HyperEVM 一度出现单日 53.81 万美元的手续费收入，并全部销毁。
但基本面并非没有隐忧。HIP-3 目前高度集中，绝大部分成交仍来自 trade.xyz 一家部署方，而部署方能拿走所在市场约 50% 的手续费。这意味着成交虽然屡创新高，协议自留的收入却未必同比例增长。EntropyIO、Kraken 这些新玩家能不能打破 trade.xyz 的垄断，是这条线后续的关键。
生态里也有争议。生态方 Kinetiq 近期提出要做一个名为 Elysium 的 Layer 2，市场一度追捧。分析师 y_cryptoanalyst 等人指出，Elysium 由 Kinetiq 提出，并非官方项目，更像是借 HyperEVM 热度的叙事。事实上 HyperEVM 的应用层一直偏弱，成交高度集中在官方的 HyperCore，第三方应用生存空间有限，官方亲自下场做 L2 的概率并不高。
把三条线收在一起，HYPE 这轮新高的逻辑大致清晰。政策给了它估值弹性，回购给了它供需的底，基本面给了它合理性。生态研究机构 GLC Research 直言当前 HYPE 的买盘强到罕见，价格或很快就会站上三位数。
总体来看，HYPE 已经成为加密市场绕不开的一个标的。《财富》杂志、彭博社等频繁发文报道 Hyperliquid，说明它正在成为华尔街必须正视的竞争者。
不过，也有 分析 指出，美国监管越接纳 Hyperliquid，短期越是利好，但监管一旦深入，它原来无需开户、无需 KYC、钱包直连的那些优势，也可能被一点点削弱。
