作者： Tanay Ved ，Coinmetrics
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： USDC 和 USDT 的链上转账量屡创新高，但拆开来看，超过九成交易量其实来自闪电贷和做市商搬砖，而非用户支付。这篇文章用底层数据拆解了稳定币市场的真实结构，帮你分辨哪些是泡沫、哪些是正在生长的支付基建。
核心要点：
按年化计算，每 1 美元 USDC 供应量被转手 741 次 ，是 USDT 74 次 的十倍，尽管 USDT 的市值比 USDC 高出 1000 多亿美元 。
USDC 的高周转率由闪电贷和流动性池活动驱动，这在 Base 和以太坊上贡献了大部分交易量；而 USDT 在 Tron 上的交易量更紧密地关联于交易所资金流。
如今，稳定币的转账量主要由加密市场的基础管道驱动，包括流动性管理和交易所结算，支付和商业用例仍在发展中。
引言
稳定币已经从单纯的交易工具演变为链上流动性的支柱，提供了一种全球 24/7 全天候的区块链价值存储、转移和结算手段。自 2025 年以来，链上稳定币结算已经与加密交易量脱钩。今年，调整后的链上转账量一度突破每天 2500 亿美元 ，而交易所交易量已经下降到每天约 180 亿美元 。
截至目前，在 2026 年里，稳定币的调整后转账结算量已达到 41.7 万亿美元 。尽管近期稳定币供应增长放缓，但每 1 美元稳定币的转手频率比往年更高。这反映出其用途正在扩大，从交易所流动性管理和 DeFi 抵押品移动，到新兴的消费者和企业间支付，不一而足。
在本期网络状态报告，我们深入数万亿稳定币转账量背后，考察 USDC 和 USDT 的流通速度，并追踪是什么在其最大的网络上驱动着创纪录的交易量。基于我们之前 「Base 上 USDC 的奇特案例」 的分析（该分析发现 Base L2 上大约 50% 的 USDC 转账量可追溯到 DeFi 基础设施，包括 DEX 流动性和闪电贷活动），我们对 USDC 和 USDT 在以太坊、Base 和 Tron 上的转账量进行了一次自下而上的分析。
供应 vs. 速度：比较稳定币周转率
供应衡量的是稳定币货币基础的规模，而速度则告诉你这些供应在链上移动的频率。两者结合起来，能看出一个稳定币是作为活跃资产运作，还是仅仅作为价值存储闲置在那。这一区别正是 CLARITY 法案的核心要点，该法案允许对真正的交易活动提供奖励，同时不鼓励仅凭持有余额来赚取利息。
以此衡量，USDC 似乎是明显的赢家。下面的图表从这两个维度比较了截至目前的 2026 年的稳定币：供应和速度。USDC 741 倍的年化（调整后供应）速度是 USDT 74 倍的十倍，尽管 USDT 持有的市值高出 1000 亿。这表明，相对于流通供应量，USDC 的转账频率远高于 USDT。
2025 年 GENIUS 法案的通过为 USDC 提供了监管顺风，加强了其在美国本土受监管市场、去中心化金融和机构结算中的网络效应。相比之下，USDT 的主导地位源于其先发优势、在离岸新兴市场的使用，以及与 Tron 的强绑定，在美元获取和汇款流更受重视的地区。
Circle 的 USDC 在 2024 年调整后的转账量上超越了 Tether 的 USDT，今年领先优势进一步扩大。截至 2026 年 8 月，USDC 已经结算了 32 万亿美元 的转账量，占稳定币市场 77% ，而 USDT 结算了 8 万亿美元（19% ）。虽然 USDC 仍保持领先，但差距已有所缩小，USDC 目前的日转账量已回落至 1000 亿美元 以下。
根据 Circle 2026 年第二季度的财报，USDC 的链上交易量在 2026 年第二季度同比增长了 151% ，达到 14.8 万亿美元 ，而流通供应量增长慢得多。储备金收入，而非交易活动，仍然占据了约 95% 的收入。Circle 自己的 Layer-1 区块链 Arc，是其基于交易收入获利的途径之一，这使得 USDC 交易量的驱动因素成为一个重要问题。
在以下部分，我们拆解了 USDC（在以太坊和 Base 上）和 USDT（在以太坊和 Tron 上）的交易量，这覆盖了所有稳定币转账量的绝大部分。
拆解 USDC 和 USDT 转账量
为了找出驱动这些惊人数字的原因，我们基于之前对 Base 上 USDC 的分析，采用自下而上的方法。对于每个稳定币和每条链，我们识别了最可能产生机械性交易量的合约：用于闪电贷的主要借贷市场、每条链主导 DEX 上最大的流动性池，以及已知的交易所钱包。这些共同对应三个类别：闪电贷、DEX 流动性和中心化交易所资金流。
然后，我们使用 Talos 未调整的转账量指标，衡量了流经这些类别的每条链原始总转账量的份额。这些标记的类别应被视为下限估计，其余部分包括未隔离的活动，这可能包含潜在支付、跨链桥接、金库调动和其他形式的结算。
USDC 在 Base 上
Coinbase 的 L2 Base 网络在 2026 年贡献了 USDC 总转账量的 67% 。活动高度集中：超过 90% 的 Base USDC 交易量都追溯到仅有三个合约。在整个周期内，Aerodrome 上的 DEX 流动性贡献了最大的份额，而通过 Morpho 进行的闪电贷活动在 2026 年下半年变得愈发突出。六月的一天，闪电贷量甚至超过了 5000 亿美元 。Base 的低费用和深度 USDC 流动性使得高频、自动化活动在经济上具备规模化条件。
闪电贷，23%：机器人通过 Morpho 的单例合约（所有隔离借贷市场都经此路由）在单笔交易中借入和偿还不需抵押的贷款，以捕捉套利机会。
DEX 流动性，69%：自动化策略随着价格变动，在两个 Aerodrome 池中持续重平衡流动性，产生了巨大的毛交易量，但几乎不改变净资本。
剩余部分，约 8%：被标记的闪电贷和流动性池合约之外的活动。
USDC 在以太坊上
以太坊上的 USDC 活动更加集中于闪电贷，占到了转账量的 65% ，几乎是其在 Base 上份额的三倍。以太坊深厚的 USDC 流动性和大型借贷市场使其成为大规模闪电贷和套利活动的天然场所，而较高的费用限制了在类似 Base 这种低成本链上经常出现的持续重平衡活动。
闪电贷， 65%
DEX 流动性，0.3%
中心化交易所资金流，2%
剩余部分，约 33%
USDT 在以太坊上
闪电贷在以太坊上的 USDT 交易量中也占据显著份额，尽管不如 USDC。中心化交易所资金流更为突出，这与 USDT 在与交易所相关的流动性和结算中扮演的广泛角色一致。
闪电贷 46%
DEX 流动性，0.3%：主要通过 Uniswap V3 的 USDT/WETH 池
中心化交易所资金流，9%：跨越 30 个中心化交易所钱包的充提
剩余部分，约 45%
USDT 在 Tron 上
Tron 上 USDT 的活动遵循一种不同、更稳定的使用模式。闪电贷和 DEX 流动性活动（它们在 USDC 和以太坊 USDT 的交易量中占了很大一部分）在这里几乎不存在。中心化交易所资金流是最大的已识别类别，反映了 Tron 作为交易所存取款的低成本结算通道的作用。剩下的 80% 是所有被分析链中占比最高的，其中可能包括支付、汇款和其他未分类活动。
闪电贷：可忽略不计。像 JustLend 这样的借贷协议没有产生有意义的交易量。
DEX 流动性，0.2%：跨越四个 Sunswap 池
中心化交易所资金流， 19% ：跨越 33 个已确认的交易所钱包的充提，包括币安、OKX、Bybit 等主要在离岸的交易所。
剩余部分，约 80%
这个分解研究突出了不同区块链上截然不同的稳定币市场结构：Base 和以太坊上的 USDC 交易量主要与闪电贷和流动性活动绑定，以太坊上的 USDT 拥有更加混合的闪电贷和交易所资金流画像，而 Tron 上的 USDT 几乎没有已识别的 DeFi 活动，剩余部分占比最大。
稳定币转账量已达到有意义的规模，经常被拿来与最大的支付网络相比较。如今，这些交易量中有很大一部分反映了加密市场中流动性的移动：部署和重平衡流动性，执行套利，以及在交易所和协议之间结算资本。这些都是稳定币真实且有价值的用途，它们帮助数字资产市场变得更流动、高效和全球可触达。
同时，总转账量还不应被解读为等同于消费者支付或实体经济活动的等价物。稳定币正越来越多地被用作数字资产市场的结算层，而支付、汇款和 B2B 用例仍在同步发展。展望未来，稳定币转账量的质量将与其规模一样重要，因为供应和速度的差异揭示出稳定币流动性在加密市场中是如何部署的。
