原创 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
作者｜Azuma（ @azuma_eth ）
“Circle 正着眼于长远发展（playing the long game）……若能实现构建全栈互联网平台基础设施的使命，长远来看股价自然会照顾好自己（the stock is going to take care of itself）。”
7 月 14 日，Circle 总裁 Heath Tarbert 出镜接受了 FOX Business 的直播采访。在回答主持人关于“CRCL 已从 260 美元的高点跌至 62 美元，你想对被套的投资者说些什么”的问题时，Tarbert 给出了上述回答。
高喊“长期价值”，这似乎是每一个经历股价低迷阶段的公司都会给出的答案， 但若想要鉴定这一答案的可信度，并不能简单地去看管理层们如何描述未来，而是要看他们是否愿意用自己的资金继续对未来押注。
毕竟，管理层往往是最了解公司情况的一群人，他们掌握着公司的经营数据、战略规划以及未来增长路径。如果他们坚信当前股价低估，那么股价的大幅回调理论上应该是一个难得的买入机会。
但对于 Circle 而言，管理层的动作可能揭露的却是另一个答案。
73 笔卖出，0 笔买入，这就是所谓的长期价值？
在 Tarbert 高举“长期”大旗之后，CRCL 投资者们翻查了 Circle 向美国证券交易委员会（SEC）提交的 Form 4 文件，并发现了一个颇为耐人寻味的事实 —— 这位刚刚向市场传递长期信心的 Circle 总裁，自 CRCL 上市以来一直在持续出售公司股票。
- Odaily 注：Form 4 是美国上市公司内部人士必须向 SEC 提交的证券交易申报文件，用于披露董事、高管以及持股超过 10% 的股东买卖公司股票的情况。相比普通投资者只能看到公开市场价格变化，Form 4 提供了一个观察内部人士如何看待公司价值的重要窗口。
Circle Form 4 文件显示， Tarbert 自 2025 年 6 月第一次出售 CRCL 以来，已累计 10 次出售 CRCL，合计套现约 3077 万美元，且从未有过任何加仓操作。
如果仅仅是 Tarbert 一个人在持续卖股倒也罢了，进一步梳理 Circle 全部内部人士交易记录后，会发现事情并没有这么简单 —— 从创始人兼首席执行官，到首席财务官（CFO），到首席产品与技术官（CPTO），到首席会计官（CAO），再到董事会成员……Circle 的多位核心内部人员均在卖股，总计卖出 73 次，买入 0 次，合计套现约 6.64 亿美元。
简单摘一下这些核心内部人员的卖股数据：
- 创始人兼首席执行官（CEO）Jeremy Allaire 合计卖出 9 笔，买入 0 笔，共套现 1.39 亿美元；
- 董事会成员 Burns M Michele 合计卖出 12 笔，买入 0 笔，共套现 2.76 亿美元；
- 董事会成员 Neville Patrick Sean 合计卖出 13 笔，买入 0 笔，共套现 1.81 亿美元；
- 首席财务官（CFO）Fox-Geen Jeremy 合计卖出 9 笔，买入 0 笔，共套现 2245 万美元
- 首席产品与技术官（CPTO）Chandhok Nikhil 合计卖出 12 笔，买入 0 笔，共套现 6921 万美元；
- 首席会计官（CAO）Schulz Tamara 合计卖出 9 笔，买入 0 笔，共套现 121 万美元；
- 总裁 Heath Tarbert 合计卖出 10 笔，买入 0 笔，共套现 3077 万美元……
显然，当 CRCL 股价从高点回落超过七成、市场开始重新评估 Circle 长期价值时，最接近公司业务本身的一群人，并没有选择通过加仓表达对于未来增长的信心。
高管减持很常见，但交易结构过于“一边倒”
需要说明的是，内部人员出售股票，并不能简单等同于他们在看空公司的未来。
对于上市公司的管理层而言，股票减持本身并不罕见。尤其是在 IPO 后，创始人、高管以及早期投资者往往持有大量股权，通过出售部分股份实现财富多元化、税务规划或者个人资产配置，都属于正常现象。
因此，单纯看到某一位甚至多位高管卖出股票，并不足以证明其不看好公司未来，真正的问题关键其实在于 —— 当股价经历大幅回调之后，是否有人愿意买回来？
对于 Circle 而言，争议恰恰在这里。
CRCL 曾在上市后快速上涨至 260 美元以上，随后一路回落，目前较高点已经下跌超过七成，前段时间虽曾有过短暂反弹，但并未持续太久便再次回落。按照传统投资逻辑，如果管理层真的认为公司长期价值没有发生变化，甚至认为市场低估了 Circle 的未来，那么大幅回调后的股价，本应提供一个极具吸引力的买入机会。
毕竟，相比普通投资者，这些内部人士天然拥有着绝对的信息优势。他们知道 USDC 的增长情况，知道公司的客户拓展进展，知道未来产品路线，也知道公司在稳定币竞争中的真实位置……然而从公开披露的 Form 4 数据来看，Circle 的核心管理层并没有在股价低位进行任何买入，而是在持续不断地卖出套现。
这种高度“一边倒”的交易结构，很难向市场传递出与采访中“playing the long game”相匹配的长期信心。
CRCL 价值重审视：长期叙事能否匹配当前估值？
当然了，即便内部人士正持续不断的出售股票，也不能完全与“Circle 缺乏长期价值”划上等号，但却很容易进一步强化市场对于公司的悲观预期。
尤其是在 CRCL 股价持续走低的背景下，市场对于 Circle 的认知本就存在着一个巨大的分歧 —— Circle 到底是一家未来的金融基础设施公司，还是一家依赖稳定币规模和利率环境的发行商？
IPO 初期，市场给予 Circle 的高估值，押注的是一个更宏大的故事 —— 随着稳定币成为全球数字支付基础设施，Circle 有机会成为连接传统金融与加密世界的重要入口。
但随着股价从高点回落，投资者已开始重新审视这一逻辑。一方面，Circle 当前收入仍高度依赖 USDC 储备资产收益，降息周期下盈利能力是否还能维持高速增长，成为市场关注的问题；另一方面，在加密市场低迷阶段，USDC 的增长空间是否仍能符合此前预期，也存在不确定性；再者，随着越来越多金融机构和加密企业进入稳定币领域，Circle 曾经最大的合规优势也正在被重新评估。
因此，CRCL 当前的低迷，本质上可以理解为市场正在重新审视其价值 —— 稳定币行业的增长以及 Circle 本身的业务状况，是否足以支撑 CRCL 曾经被赋予的高成长估值。
未来，Circle 仍需要用实际业绩来回答这个问题。
