摘要
• 加密市场风险偏好修复，BTC 周涨约 6.8%、ETH 周涨约 12.2%；ETF 资金仍整体净流出，但 ETH ETF 已率先出现小幅回流，机构情绪由恐慌赎回转向试探性回补。
• TradFi 股票类 Perp 成交占比升至约 60%–65%；Gate TradFi 周交易量维持约 850 亿美元高位，CFD 仍贡献约 95% 成交，美股交易量连续五周增长并创阶段新高。
• DEX 交易结构继续分化，Uniswap、PancakeSwap 成交回落，而 PumpSwap 延续高增长，带动 Solana 发行、交易及钱包生态成为资金与协议收入的主要增量来源。
• LST 板块同步修复，ETH、SOL 质押资产随风险偏好回暖反弹，Aave 借贷需求则重新向以太坊主市场集中。
• 稳定币供给整体仍偏弱，但 USDC 受 BNY Mellon 等机构支持持续强化机构化通道；Aave USDC 借款利率上升反映高质量美元流动性需求回暖，协议收入也由链上衍生品转向 Solana 流量入口。
• BTC OI 由约 205 亿美元回升至 220 亿美元，资金费率持续维持正值，显示杠杆资金重新进场；期权成交量同步回升，25D Skew 自深度负值修复，DVOL 由 46–48 回落至 39–40。
• Gate 6 月平台现货、合约交易量分别环比增长 49.39% 和 11.19%，Gate 机构现货及合约交易量分别环比增长 17.71%、10.70%；7 月首周 CrossEx 交易量周环比增长 26%。
1. 市场焦点解读
上一周（2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日），全球市场主线由美国就业降温、利率预期回落与风险偏好修复共同驱动。美国 6 月非农就业新增 5.7 万人，低于市场预期的约 11.5 万人，4 月和 5 月数据合计下修 7.4 万人；失业率从 4.3% 小幅降至 4.2%，但主要受劳动参与回落影响。
数据公布后，市场对美联储 7 月继续加息的担忧降温，10 年期美债收益率在周内波动后收于约 4.4477%，2 年期收益率回落至约 4.13%，利率压力边际缓和。美股在假期缩短交易周中整体上行，道指周涨约 2.0%，标普 500 指数涨约 1.8%，纳指涨约 2.1%，但 AI 与半导体板块出现轮动压力，说明资金并非单边追逐高估值成长股，而是在“经济放缓但政策不再更鹰”的组合下重新定价风险资产。大宗商品方面，油价在中东风险溢价与 OPEC+ 增产预期之间震荡，WTI 原油一度围绕 70 美元附近运行；黄金维持在高位，反映通胀与地缘风险仍未完全消退。加密市场受益于美债收益率回落、美元流动性压力缓和和美股风险偏好改善，BTC、ETH 均在周内走强，其中 ETH 弹性更高，显示资金从防御性 BTC 配置向高 beta 资产扩散。
2. 流动性分析
2.1 ETF 仍是明显净流出状态，BTC ETF 周净流出约 17.87 亿美元
ETF 方面，BTC 现货 ETF 上周仍是明显净流出状态。美国 BTC 现货 ETF 周度净流出约 17.87 亿美元，延续 6 月大额赎回压力；不过 7 月 2 日单日出现 2.2172 亿美元净流入，结束此前约 10 个交易日、累计约 27.3 亿美元的流出。AUM 环比看，6 月 26 日 BTC 现货 ETF 总净资产约 728.18 亿美元，7 月 2 日升至 743.69 亿美元，增加约 15.51 亿美元，主要受 BTC 价格反弹抵消净赎回影响。单品上，7 月 2 日流入最多的是 Fidelity 的 FBTC，约 1.66 亿美元，其次是 ARKB，约 0.9184 亿美元；流出最明显的是 BlackRock 的 IBIT，单日流出约 0.4043 亿美元，并仍处于连续流出叙事中。
ETH 现货 ETF 的压力明显小于 BTC。公开日频数据合计显示，6 月 29 日至 7 月 2 日净流出约 0.1365 亿美元，其中 6 月 29 日和 6 月 30 日分别流出约 0.3004 亿美元、0.276 亿美元，7 月 1 日和 7 月 2 日转为流入约 0.1489 亿美元、0.2908 亿美元。AUM 从 6 月 29 日约 85.94 亿美元升至 7 月 2 日约 90.20 亿美元，增加约 4.26 亿美元，更多来自 ETH 价格反弹和小幅资金回补。产品层面，ETHA 在 7 月 1 日和 7 月 2 日均居流入前列，7 月 2 日约流入 0.2974 亿美元；ETHE / ETHB 等产品在周内承担了主要赎回压力。
整体看，机构情绪不是全面转多，而是从恐慌赎回转向试探性回补：BTC 仍需 IBIT 恢复流入确认趋势，ETH 则表现为低位资金开始小规模回流。
2.2 TradFi 流动性
• TradFi Perp DEX： 近一周，TradFi Perp DEX 成交结构继续向股票资产集中。股票类永续合约成交占比快速提升至约 60%–65%，重新成为市场绝对主导；此前占据主导的大宗商品成交占比则持续回落至约 10%–15%，显示黄金、原油等避险交易热度降温。与此同时，指数/ETF 合约占比维持在 20% 左右，整体保持稳定；外汇、债券、Pre-IPO 及 ETF 等其他资产类别成交占比依然较低，对整体成交贡献有限，市场资金继续向高流动性股票类产品集中。
• Gate TradFi 交易量： 近一周 Gate TradFi 总交易量约 850 亿美元，周环比下降约 13%–15%。 上周总交易量接近 980 亿美元，创近阶段高位；本周回落至约 850 亿美元，但仍高于 5 月底及 6 月初水平，显示整体交易活跃度保持稳定。CFD 仍是绝对核心业务。 CFD 交易量约 810 亿美元，占整体交易量 95% 左右，虽然较上周有所回落，但依然贡献绝大部分成交量，继续成为 Gate TradFi 产品体系的主要增长来源。Perp 保持韧性。 Perp 交易量维持在 4–5 亿美元区间，占比约 5%，整体变化不大，说明在市场波动趋缓背景下，衍生品交易需求仍保持稳定。
• Gate 美股资产交易量： Gate 于 6 月 2 日正式推出美股交易服务。凭借真实底层资产支持、可直接使用 USDT 交易、无隔夜持仓费用以及高流动性等优势。近一周，Gate 美股交易量继续保持快速增长，创近阶段新高，较前一周进一步提升，延续自 6 月初以来连续五周增长趋势。随着美股交易、盘前盘后交易、Web 端及 7×24 小时交易等功能陆续上线，用户参与度持续提升。同时，美国就业数据走弱带动市场风险偏好回升，美股成交活跃，也进一步推动平台美股交易量增长，反映 Gate 全球股票业务正进入加速扩张阶段。
• TradFi 订单簿深度： 我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。近一周绿色 Delta 柱明显多于红色柱，尤其在 7 月 1 日、3 日及 6 日出现多次 50 万–80 万美元的买盘流动性净增加，说明做市商持续补充买单，市场承接能力较强。XAUT 价格由约 4,000 美元 一路升至 4,160–4,180 美元区间，期间订单簿买方深度同步增加，表明上涨更多受到真实流动性支撑，而非薄深度下的短期拉升。虽然 7 月 2 日至 5 日期间出现部分 20 万–50 万美元的负 Delta，但持续时间较短，未形成连续性的流动性撤离，对价格影响有限。 整体而言，最新的大额买盘注入意味着 4,150 美元附近 已形成较强的流动性支撑，短期若宏观避险情绪延续，XAUT 深度结构仍有利于价格保持强势。
3. 链上数据洞察
3.1 DEX 头部现货继续降温，PumpSwap 把 Solana 投机流量重新拉回台面
本周 DEX 交易主线结构继续切换。Uniswap 和 PancakeSwap 稳居前两位，但成交较前一周小幅回落，主流现货池的换手没有明显扩张。PumpSwap 反而继续上行，成交和交易人数都保持高位，Solana 上的投机流量转向发行、二级交易一体化的平台。Meteora 也有一定修复，但 Raydium、Curve、Aerodrome 等更偏成熟流动性场景表现较平，资金并没有形成跨链普涨。
3.2 稳定币供给整体偏弱，但 USDC 的机构化通道继续打开
稳定币供给本周仍偏收缩，USDT、USDC、USDS、USD1、USDe 等主要资产多数小幅回落，链上没有出现大规模新增美元流入。相对亮眼的是 PYUSD 有所扩张，DAI 也较为稳定，反映资金在监管和收益叙事之间做小范围再配置。BNY Mellon 本周宣布将在其数字资产平台支持 USDC 的托管、转账、铸造和销毁，这对 USDC 的机构渠道是实质性利好。与此同时，BlackRock、Google、Coinbase 等参与支持 Open USD 的消息，也表明稳定币竞争转向嵌入支付、托管、清算和机构钱包。不过社区银行对稳定币立法的反对仍在发酵，监管阻力没有消失。
3.3 LST 板块从上周回撤中明显修复，ETH 与 SOL 质押资产同步反弹
本周 LST 板块明显回暖，Lido、Rocket Pool、StakeWise 等 ETH 侧协议均从上周低位修复。SOL 侧弹性同样较强，Jito、Sanctum、Jupiter Staked SOL 均出现不同程度反弹。由于 TVL 以美元计价，这轮修复与 ETH、SOL 价格回升有关，但也显示前一周的降仓并未演变成持续赎回压力。KelpDAO/rsETH 事件之后，机构对 LST 的判断仍然更偏安全和路径清晰度，标准 LST 与跨链封装资产的风险溢价已经分开。整体看，本周 LST 是估值修复和风险偏好回暖共同推动。
3.4 Aave 借贷盘由以太坊主市场拉动回升，多链结构仍然分化
Aave 本周借贷余额出现修复，主要增量来自以太坊主市场，资金在风险偏好恢复时仍优先回到清算深度和抵押品质量最强的核心市场。Arbitrum、Base、Mantle、Ink 等部分市场也有小幅改善，但 Plasma 和 MegaETH 继续回落，前期新市场扩张的节奏有所放缓。这个结构与过去几周的风险修复逻辑一致：Aave 没有失去借贷需求，但资金更挑链、更挑抵押品、更重视风控参数。
3.5 Aave 核心资产贷款率重新分化，USDC 融资压力明显抬头
Aave 三大核心资产利率本周出现新的分化，USDC 平均借款成本明显上升，USDT 小幅抬升，WETH 则基本维持低位。USDC 周内最高利率仍有短暂冲高，说明核心美元池在利用率变化时依旧敏感。与之相比，WETH 利率没有同步上行，ETH 方向性杠杆并未出现拥挤。这个组合通常对应机构资金对稳定币周转、套利和抵押品管理的需求回升。Aave 社区关于提高 USDC 流动性缓冲的讨论，在这一周的数据里有现实意义。利率端的结论很清楚，市场风险偏好有所恢复，但最先变贵的仍是高质量美元流动性。
3.6 协议收入从衍生品高弹性转向 Solana 流量入口，Pump 生态表现最强
协议收入本周的结构变化明显，Tether 和 Circle 是最稳定的现金流底座，但增长弹性主要来自 Pump.fun、PumpSwap、Axiom、Phantom 等 Solana 流量入口。Hyperliquid Perps 收入较前一周回落，前期链上永续和股指/pre-IPO 交易热度有所降温，但它仍是收入最高的链上衍生品协议之一。Titan Builder 收入继续改善，反映订单流和 MEV 相关基础设施仍有强周期弹性。Aave V3 收入小幅下降，与借贷利率结构分化但整体余额修复不均衡相匹配。结合 DEX 数据看，本周收入端和交易端指向同一条主线：主流现货平台稳住底盘，真正的边际弹性来自 Solana 发行、钱包和高频交易前端。稳定币发行方负责稳定现金流，交易基础设施和流量入口负责短期弹性。
4. 衍生品追踪
4.1 BTC 价格低位修复，OI 回升显示杠杆资金重新进场
上周 BTC 价格先抑后扬。周初价格仍在 6 万美元附近震荡，6 月 30 日前后一度下探至 5.9 万美元附近，随后逐步修复，并在 7 月 3 日至 7 月 5 日回升至 6.3 万至 6.4 万美元区间。整体来看，价格从前一周的弱势下探转向低位反弹，但仍未完全摆脱区间震荡结构。
OI 方面，本周出现明显回升。6 月 29 日附近 OI 约为 205 亿美元，随后逐步抬升，并在 7 月 3 日至 7 月 5 日回到 219 亿至 220 亿美元附近。价格反弹叠加 OI 回升，说明杠杆资金重新进入市场，新增仓位对本轮修复形成一定支撑。资金费率全周维持正值，且多数时间处于 0.003 至 0.006 区间，说明多头情绪持续占优。与此前极端高费率阶段相比，本周资金费率并未明显失控，但在价格刚刚修复的背景下，持续正费率也意味着市场已经重新积累一定多头敞口。
综合来看，本周 BTC 衍生品市场从“低位防御”转向“温和加杠杆修复”。若价格能够站稳 6.3 万美元上方，OI 的回升有助于延续反弹；但若 BTC 再次跌回 6 万美元附近，新增多头仓位可能重新面临去杠杆压力。
4.2 期权成交量先稳后升，月度合约继续主导交易结构
期权端在上周保持较高活跃度。6 月 29 日至 7 月 1 日，BTC 期权成交量大多维持在 2.4 万至 2.7 万张区间，整体较为平稳。进入 7 月 2 日至 7 月 3 日，成交量进一步放大，并在 7 月 3 日附近升至约 3.4 万张，为周内高点。
从结构上看，月度期权仍是主要成交来源，说明市场参与者继续通过较长期限合约进行方向性布局和风险管理。周度期权成交量也保持稳定，反映短期反弹过程中仍有一定交易需求。相比之下，日度期权虽然在部分交易日有所抬升，但整体并未成为主导。周末成交量明显回落，7 月 4 日至 7 月 5 日成交量降至约 8000 张至 1 万张附近，显示短线交易热度在价格反弹后有所降温。整体而言，本周期权市场并未出现恐慌式放量，而是呈现“价格修复 + 月度合约主导 + 周末降温”的结构。
从交易行为看，期权端更多体现为反弹后的仓位调整，而非单边追涨。若 BTC 后续继续站稳 6.3 万美元，期权成交量可能维持温和活跃；若价格重新跌破 6 万美元，保护性需求可能再次推升成交量。
4.3 25D Skew 从深度负值修复，但下行保护需求仍未消失
从 25D Skew 曲线看，上周 BTC 各期限 Skew 整体呈现修复走势。周初 7D Skew 一度处于深度负值区间，接近 -12，说明短期限下行保护需求仍然较强，市场对价格再次跌破 6 万美元保持警惕。
随着 BTC 价格逐步反弹，短期限 Skew 快速修复。6 月 30 日之后，7D Skew 回升至约 -6 至 -7 区间，与其他期限的差距明显收窄，说明前期集中于近端的防御性买盘有所缓和。中长期限 Skew 也同步修复，但整体仍维持负值。30D、60D、90D 和 180D Skew 大多运行在 -6 至 -7 附近，反映市场虽然不再极端悲观，但仍在为下行风险支付一定溢价。
整体来看，本周 Skew 从极端防御状态回到相对均衡的负值区间。若 BTC 后续能够维持在 6.3 万美元上方，短期限 Skew 有望继续修复；若价格重新跌破 6 万美元，保护性需求可能再度升温。
4.4 DVOL 明显回落，市场波动预期随价格修复降温
波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 在上周整体回落。周初 DVOL 仍维持在 46 至 48 附近，反映前一周价格下探和保护性需求带来的风险溢价尚未完全消退。
进入 7 月后，随着 BTC 价格逐步修复、Skew 从深度负值区间回升，DVOL 开始明显下行。7 月 3 日至 7 月 5 日，DVOL 回落至 39 至 40 附近，较周初显著下降，显示市场对未来剧烈波动的定价明显降温。DVOL 下行与 OI 回升、价格反弹并不矛盾，说明当前市场更倾向于温和修复，而非高波动突破。期权端没有出现持续恐慌买保护，也进一步印证波动率溢价正在释放。
整体而言，当前 BTC 处于“价格修复 + 波动率回落 + Skew 温和负值”的组合状态。若价格继续在 6.2 万至 6.4 万美元区间震荡，DVOL 可能维持低位；若价格向上突破或重新跌破 6 万美元，波动率仍可能重新扩张。
5. 本周展望
6. Gate 机构动态更新
一、交易表现保持韧性，BTC、ETH 现货持续领先市场
• 6 月平台现货交易量月环比增长 49.39%，显著高于主流交易所平均水平。
• BTC、ETH 现货交易表现持续领先，BTC 交易量月环比增长 95.42%，ETH 增长 72.50%，均位居主流交易平台前列。 小币种现货交易活跃度持续提升，整体保持与市场同步增长。
• 平台合约交易量月环比增长 11.19%，机构现货及合约交易量分别环比增长 17.71%、10.70%，交易结构持续优化。
• 多家全球量化、做市及高频交易机构持续推进接入，机构级交易需求保持活跃。
二、CrossEx 生态持续扩张，Q2 交易规模创新高
• CrossEx Q2 累计交易量和累计资金规模均持续保持高速增长，持续突破历史新高。
• 7 月首周 CrossEx 交易量周环比增长 26%，机构资金持续流入。
三、机构产品与资金服务持续升级
• 大额免息借贷、OTC Loan 等资金解决方案持续升级，满足机构多元化资金需求。
• 多家头部机构申请 RPI、Colo、GMCC、OTC Loan 等机构级产品，专业交易服务渗透率持续提升。
• 借贷业务保持稳健增长，新增机构客户持续落地，机构资金使用效率进一步提升。
四、技术基础设施持续优化
• 持续优化 WebSocket、REST API 及交易链路性能，进一步降低订单处理及行情推送延迟。
• 3.0 交易架构持续推进，重点优化高频交易尾部延迟与系统稳定性。
• AI 客服机器人持续升级，基础问题解决准确率保持 85%+。
• Fireblocks、Copper 等第三方基础设施持续完善，自动化能力进一步提升，增强机构接入体验。
数据来源
• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/
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