标普500指数刚刚刷新历史收盘纪录，华尔街却弥漫着一种奇怪的氛围——不是庆祝，而是警觉。上周五收盘时，标普500创下新高，但当天有324只成分股收跌，净广度读数为-148，这是有史以来创新高时第二差的广度表现。换句话说，指数是新高了，但大部分股票却在下跌。
这种“指数涨、个股跌”的撕裂感，让我想起2020年3月暴跌后的反弹——当时也是少数几只科技股扛着指数往上冲，结果没多久就迎来了一波剧烈震荡。而现在，高盛交易台内部已经拉响了警报。
对冲基金七个月来最大规模降杠杆
高盛大宗经纪数据显示，上周美股名义降杠杆规模创下7个月之最，主要由风险平仓驱动。消费可选与科技板块的降杠杆力度最为激进，为近五年第三大单周降杠杆。
这是什么概念？简单说，对冲基金们正在集体“减仓避险”。我曾在2020年4月见过类似场景，当时疫情冲击后的反弹中，对冲基金也是突然大规模降杠杆，随后市场就迎来了一波10%左右的回调。
高盛交易员Brian Garrett在周末备忘中写道，对冲基金的净敞口“全年维持在正负53%区间内相对克制”，他认为这是在“未知的未知”事件频发的市场环境下审慎的风险管理。翻译成人话就是：连这些最精明的资金都在买保险，散户们是不是也该想想自己是不是太乐观了？
250亿美元的被动卖盘即将来袭
第二个预警信号来自养老金再平衡。高盛估算，4月月末养老金再平衡将产生约250亿美元的美股卖出需求。这个数字有多大？它位列2000年以来所有卖出估算的前15大之列。若剔除季度到期因素，这甚至是有史以来最大的单月卖出估算。
养老金再平衡是“被动卖盘”，不受市场情绪影响，该卖多少就卖多少。这意味着不管下周市场怎么走，这250亿美元的卖单都会砸下来。我记得2022年10月也出现过类似规模的再平衡，当时标普500在接下来两周内下跌了约3%。
最大的买家已经“满仓”
第三个信号来自趋势追踪策略（CTA）。自4月以来，CTA群体是全球股市上涨最重要的资金力量，月内累计买入约530亿美元全球股票，仅标普500一项就净买入约320亿美元。然而，高盛期货交易台数据显示，这一买盘动能已经告终。
用大白话说，CTA这群“追涨杀跌”的机器已经买够了，现在它们不再是净买入方，反而在盘面平稳时小幅偏向卖出。这意味着市场失去了一个重要的“自动稳定器”。一旦市场出现下行，CTA的卖盘还会进一步放大跌幅。
半导体板块的走势让人想起2000年
第四个信号来自半导体板块的极端走势。费城半导体指数（SOX）已连续上涨18个交易日，创有史以来最长连涨纪录，周五收盘较200日均线高出约50%。这是自2000年泡沫顶峰以来偏离200日均线最极端的一次。
我记得2000年3月，纳斯达克指数也是类似的情况——指数创新高，但广度极差，半导体板块涨得离谱。结果呢？接下来的两年，纳斯达克跌了78%。当然，现在的基本面完全不同，AI驱动的半导体需求是实打实的，但“涨多了会跌”这个规律从未改变。
情绪指标进入“拉伸区间”
第五个信号来自高盛美国股票情绪指标：投资者仓位已显示出“拉伸”特征。从衍生品市场看，标普500的gamma仓位处于罕见区域，做市商对现货突破方向呈极度净空gamma状态。这意味着一旦价格出现方向性突破，波动将被显著放大。
当前几乎没有专业投资者持有直接看多仓位，7月份看涨期权隐含波动率仅在12附近交易。做多上行空间仍是“孤独的交易”——这句话很有意思，说明市场上最聪明的钱并不看好短期走势。
回调是买入机会吗？
尽管五大预警信号指向短期回调，但高盛仍认为标普500将在2026年收于显著高于当前的水平，回调应被视为结构性买入机会。历史数据显示，自金融危机以来，凡标普500在经历逾10%回撤后重新触及前高，其后1周、1个月、3个月的平均回报分别为1.5%、5.2%和8.6%。
我的看法是：短期谨慎，长期乐观。本周将是年内最繁忙的一周，美联储与日本央行均将公布利率决议，标普500成分股中约44%的市值将在本周披露财报，包括谷歌、微软、亚马逊、Meta、苹果等科技巨头。这些事件叠加上述五大信号，短期波动在所难免。
但如果你问我，我会说：回调就是机会。只不过，别急着在第一个下跌日就冲进去，等市场消化完这些风险再说。投资决策需要结合自身情况，市场永远存在不确定性。
