Gate 研究院：BTCFi 扩散驱动 Starknet 上攻，高性能 L1 与链上金融叙事升温

链上数据摘要

链上活动与资金流概况总览

为了准确评估区块链生态的真实使用情况，本节将从多项关键链上活动指标切入，包括每日交易量、Gas 费用、活跃地址数与跨链桥接的净流量，涵盖了用户行为、网络使用强度与资产流动性等多个维度。相较于仅观察资金流入流出，这些链上原生数据能更全面反映公链生态的基本面变化，帮助判断资本流向背后是否伴随实际使用需求与用户增长，从而识别出具有持续性发展的网络基础。

交易量分析：Solana 仍居高位，主流公链维持稳健活动度

据 Artemis 数据，11 月多条主流公链的链上交易活动整体维持温和上行，呈现高性能公链主导、Layer2 逐步回暖的结构性格局。从趋势来看，Solana 全月维持显著领先，日交易量多落在 7,000 万至 1 亿笔区间，并在月中与月末多次冲高，显示其高频交互应用持续支撑生态活跃度，即使在市场震荡期间，使用强度仍保持稳定。【1】

Base 的整体走势呈温和向上趋势，交易量由 9 月的约 1,000 万笔逐步走高至 11 月的 1,200–1,400 万笔区间，月度结构相对稳定，反映其社交与轻量化应用生态持续带来稳健交互需求。相比之下，Arbitrum 的链上交易量在三个月内呈现典型横盘震荡结构：整体落在 250–450 万笔区间反复波动，但没有持续性的趋势性抬升。从中期结构来看，Arbitrum 并未出现市场常见叙事所描述的“持续回暖”或“交易显著复苏”，更贴近维持弱势区间震荡、生态活动处于平稳但未扩张的状态。

总体而言，近三个月的交易量结构呈现以下特征，Solana 高位稳固，无视市场波动的强趋势链。Base 中期趋势轻微上行，生态扩散效应持续。这或意味着链上活动的分层依旧清晰，高性能链推动整体流量，Layer2 中仅 Base 有结构性改善，而 Arbitrum 当前更贴近“稳定但不扩张”的状态，市场应避免过度解读其短期波动为趋势性回暖。

活跃地址分析：Solana 强势领跑，Arbitrum 维持低位震荡

据 Artemis 数据，11 月多链活跃地址整体维持平稳格局，但不同公链间的结构性差异更为明显。Solana 以日均 250 万至 350 万的活跃地址显著领先其他链，虽有周期性震荡，但整体维持高位运行，显示出其应用生态的黏性与高频交互特征。【2】

Polygon PoS 在 11 月表现稳健，活跃地址多落在 80 万至 120 万区间，月末一度突破 130 万，是除 Solana 之外最具活跃度的主链之一。Base 活跃度位居其后，日活约 55 万至 75 万，结构平稳，反映其社交与轻量应用生态仍具持续吸引力。Arbitrum 则呈现更为明显的低位波动，活跃地址自月初约 25–30 万逐步回落至月中低点 18–20 万，虽在月末出现一波反弹，但整体仍处低位震荡区间。相较其他链，Arbitrum 在 11 月的用户交互热度偏弱，显示部分活动可能暂时流向 Base、Polygon 等生态。

整体而言，11 月链上活跃度呈现出分层明显的结构性格局，Solana 稳居高频交互场景的绝对领先地位，活跃度远超其他公链；Polygon PoS 则稳定高于 Base，显示其生态仍具稳健且持续扩张的用户基础。主链层的 Ethereum 与 Bitcoin 则维持稳定运行，活跃度未出现显著扩张或收缩，继续扮演价值结算与系统稳定性的核心角色。相较之下，Arbitrum 在本月的活跃度明显回落，整体处于周期性低位震荡，显示部分 Layer2 生态热度阶段性降温。整体而言，高性能链继续主导高频交互，中端链稳步扩展，而部分 Layer2 则进入修正阶段，多链生态的分层趋势更加清晰。

链上手续费收入分析：Ethereum 与 Solana 稳居前二，Base 波动加剧

据 Artemis 数据，11 月主流公链手续费收入整体呈现“高价值链稳定领先、中端链波动走弱”的结构性格局。Ethereum 全月收入显著高于其他链，日手续费多落在 50 万至 150 万美元区间，并在月初、月中与月末三次出现明显高点，是最能反映市场活跃度变化的核心链。其手续费结构仍以 DeFi 清算、高价值转账与合约调用为主，巩固其作为主网经济中心的地位。【3】

Solana 继续稳居第二梯队，手续费收入多集中在 80 万至 100 万美元区间，整体波动幅度相对有限，即便市场情绪变化，其高频交易、DEX 活动与应用交互仍维持稳定的收入贡献。与前两者相比，Base 在 11 月呈现更显著的波动特征，日手续费收入从低位的 10 万美元以下多次升至 40–60 万美元的短期高点，月末更出现超 70 万美元的峰值，显示其生态内个别协议或交易活动会阶段性放大链上费用。

整体而言，11 月手续费收入结构呈现清晰分层，Ethereum 与 Solana 稳定领跑、Base 波动中有阶段性放量而 Polygon 与 Arbitrum 维持低位徘徊。整体手续费收入并未出现持续扩张，显示链上经济在低波动行情下更依赖特定事件驱动，而非结构性增长。

公链资金流向分化：Arbitrum 持续领涨，Starknet 与 BTCFi 叙事崛起

根据 Artemis 数据，近一个月链上资金流向呈现显著分化，高成长性 Layer2 与新兴公链持续获得增量，而部分高估值主链则出现较大规模外流。其中，Arbitrum 以远超其他公链的净流入规模稳居第一，反映其生态在激励延续、机构化布局和金融基础设施扩展上的综合优势；Starknet、Base、Solana 与 SEI 等生态亦录得正向流入，显示市场资金偏好具备扩张动能与叙事延展性的项目。【4】

Arbitrum 的资金吸引力来自多线加速：Robinhood 将其作为受监管证券代币化核心发行层，链上代币化资产规模逼近千万美元，真实交易循环成型；Deblock、BlockControl、Hermes 等机构级基础设施密集部署，使其定位从“DeFi 链”提升为“跨链流动性和资产结算枢纽”；USDC、USDT 供应双双上涨，跨链桥 ETH 库存创新高，链上资金承载能力持续增强。

Starknet 在 BTCFi 叙事驱动下同样表现突出：BTC 质押规模快速累积，多条 BTC 资产路径落地，使其向“比特币收益层”加速靠拢；STRK 质押体系与验证者结构成熟，超 10 亿 STRK 参与质押，网络安全性与经济模型趋稳；DeFi 生态与消费级应用并行增长，依托账号抽象的应用场景推动用户规模破百万。

相对之下，Hyperliquid、以太坊主网、BNB Chain、Avalanche 等此前高热度生态则普遍出现大额净流出，显示资金从高估值生态撤出，转向成长弹性更高、叙事更强的公链板块。整体而言，市场已进入“结构性轮动 + 风险再定价”阶段，资金集中流向叙事确立、用户增长稳健且具扩展空间的链上生态。

比特币关键指标分析

11 月加密市场在过度杠杆累积下加速下行，全月下跌 17.5%，创今年最大单月回调，风险资产整体承压。在经济数据走弱与联储偏鸽表态的背景下，12 月降息概率已回升至逾 80%。BTC 与 ETH 上周虽分别收复 9 万与 3,000 美元，但成交量明显缩减，显示反弹动力有限；机构资金观望情绪未退，比特币现货 ETF 流入疲弱，结构性需求仍处低迷区间。

在此背景下，链上数据呈现出更具结构性的信号，BTC 仍运行在多核心成本线之上，整体风险指标维持中性偏强，显示主趋势尚未被破坏，但上方筹码密集区依旧构成短期阻力；与此同时，已实现亏损指标显著回升，表明市场正经历情绪出清与高位抛压交织的阶段性调整，短线资金的承接意愿仍偏谨慎；而在更长周期维度，长期持有者的利润率持续下滑并出现净减持迹象，反映部分早期筹码进入兑现阶段，市场结构从惯性上行转向趋势换手与周期降温。

BTC 跌破短期与活跃投资者成本线，风险指标转向中性偏弱区间

根据 Glassnode 数据，BTC 最新价格已跌破短期持有者成本（STH Realized Price）与活跃投资者均值（Active Investor Mean），显示短线资金开始进入浮亏区间，市场情绪由中性偏强转向中性偏弱。黄色与红色两条成本线自下而上构成的短期支撑带被有效跌破，意味着短期买盘动能趋弱，市场进入压力主导的结构阶段。【6】

同时，BTC 价格虽仍位于真实价格（Realized Price）与市场真实均值（True Market Mean）之上，但两者间的乖离正在收敛，反映市场动能从上升阶段进入消化与换手周期。若价格持续在活跃投资者均值下方运行，短线资金的风险偏好可能继续收缩，使行情向市场均值或真实价格区域靠拢。

多周期 ATH 成本线仍位于现价上方，表明长周期结构并未遭到破坏，BTC 仍处于牛市区间的大框架内。然而，在短期成本线被跌破的背景下，市场更可能演化为高位震荡与筹码重新分布阶段。后续若 BTC 能重新站回短期持有者成本之上，将有助于恢复短线强势结构；反之，若继续在成本线下方徘徊，修正压力将进一步加大。整体来看，风险指标组合显示 BTC 已从中性偏强转为中性偏弱的再平衡阶段，短期承压但中期趋势仍未被破坏。

BTC 已实现亏损回升，市场进入情绪出清与高位压力交织阶段

根据 Glassnode 数据，实体调整已实现亏损（30 日均值）于 11 月期间该指标显著放大，呈现由低位快速上升的陡峭结构，反映近期价格震荡下行阶段出现集中且持续的卖出亏损。这一走势与历史高波动区段具有相似特征：过去每次出现大规模亏损释放，通常对应短线持有者被动止损、杠杆抬升后的清算压力、情绪性抛售等行为的同步出现。当前亏损规模虽未达到 2021、2022 年的极端峰值，但明显高于 2023–2024 年的常态水平，说明市场进入短期调整周期，投机仓位正在经历主动或被动的去杠杆过程。【7】

尽管亏损扩大代表短期承压，但从周期结构来看，高位区间的亏损释放本质上属于多头情绪修正，可视为价格回调中的“风险吸收”阶段。与历史走势相比，若已实现亏损在随后的 1–3 周出现快速回落，通常意味着市场完成短期换手，价格有望重新回到趋势结构；反之，若亏损指标持续维持高位并伴随成交量放大，则需警惕卖压链式放大，推动 BTC 进一步回测更深支撑区。整体来看，11 月的亏损扩张显示市场短期波动增强，但并未破坏中期多头格局，其更像是上涨周期中的必要修正，为下一阶段趋势延续做准备。

BTC 长期持有者利润率下滑，市场进入趋势换手与周期降温阶段

据 Glassnode 数据，长期持有者实现利润/亏损比率（LTH Realized Profit/Loss Ratio）11 月区间出现明显下行转折，指标从高位大幅回落，反映长期资金的获利空间收窄，部分持币者开始在价格疲弱时兑现收益。历史上，该指标的快速下降通常与周期顶部后的情绪降温相伴，代表早期布局者的利润正在被市场波动侵蚀。在价格仍处高位震荡的背景下，LTH 端的盈利能力减弱，显示强势趋势的延续性开始受到考验，市场进入“趋势换手 + 利润收缩”的中期修正阶段。【8】

尽管 LTH 利润比率回落明显，但从图中可见并未跌入典型熊市阶段的亏损区（红色区间），说明长期资金并未出现大规模踩踏或恐慌性亏损卖压。目前利润比仍高于关键阈值，代表市场的长期盈利结构仍在健康水平，只是边际增量趋缓。若后续比率企稳并重新上行，通常意味着长线资金完成阶段性出清，为下一轮趋势奠定基础；但若持续下行并跌入亏损区，则需警惕市场进入更深层的周期回调。整体来看，11 月的 LTH 数据更倾向于趋势降温与健康换手，而非全面反转。