USDe與USDS市值暴漲！「能質押套利」對抗GENIUS法案禁給穩定幣利息

GENIUS 法案禁止穩定幣「直接發息」，USDe 與 USDS 靠著質押套利，市值近期竄升。
（前情提要： 發行一個穩定幣要多少錢？ ）
（背景補充： 香港穩定幣法案出爐：持幣者需 KYC 引爭議，禁止 DeFi 與隱私協議 ）

美 國《GENIUS穩定幣法案》生效後，條文禁止穩定幣發行方直接向持有人發息，傳統金融原以為收益型穩定幣前景黯淡。然而短短三個月，Ethena 的 USDe 和 Sky 的 USDS 供應量分別飆升 70% 與 23%，總額達 143 億美元，反映「政策空隙」催生出套利市場。

政策衝擊下的收益穩定幣逆襲

Cointelegraph 2023 年 10 月 3 日報導 指出，USDe 市值衝上 94.9 億美元 ，USDS 亦升至 48.1 億美元 。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 分析，投資人把資金轉進「原生產息」產品以避開禁令；Artemis 聯合創辦人 Anthony Yim 甚至在 X 平台驚呼：

「後 GENIUS 時代的贏家竟是收益穩定幣。」

USDe：資金費率、循環套利

Ethena 發行的 USDe 屬於「合成美元穩定幣」，靠資金費率套利維持收益。Ethena 收 ETH 或 BTC 作抵押，同步在永續期貨市場開空，形成價格中性部位，多頭持續支付的資金費率即為收益來源。若在牛市裡，正資金費率可提供年化上看雙位數的回報。

除此之外，用戶能把 USDe 轉為質押版 sUSDe 抵押於 Aave 借出其他穩定幣，再去 Pendle Finance 買進收益代幣，完成「循環槓桿」。

過程同時獲得 Ethena 積分獎勵，放大整體報酬。但鏈上槓桿提高清算風險，一旦標的劇烈波動或流動性枯竭（簡單說就是大行情轉差），套娃玩法可能在非常短的時間內反虧。

USDS：超額抵押、質押收益

MakerDAO（Sky） 發行的 USDS 採超額抵押模型，鑄造前必須鎖入價值更高的加密資產，透過治理引導套利者在二級市場調節價格。收益來自抵押資產參與鏈上質押與流動性挖礦，而不是直接派息，從而避開法案限制。目前，協議保留「可升級功能」與「凍結機制」以應付未來監管的封鎖。

當前 sUSDe 年化收益率 11% ，sUSDS 為 4.75% ，在美國 2.7% 通膨率環境中，兩者都提供正實質回報，成為資金避險很甜的新管道。

未來風險

USDe 的高度槓桿與智能合約複雜性、USDS 對 DeFi 市場狀況的依賴，都可能在監管趨嚴或行情逆轉時放大系統風險。傳統金融資產代幣化腳步加快，未來若推出受監管支持的同類收益產品，市場版圖或再度變動。

《GENIUS穩定幣法案》本意收緊市場，卻意外催生 USDe 與 USDS 兩條套利路徑。它們利用資金費率、質押收益與治理套利，把不能直接發息轉變成「協議內原生報酬」。當然，這是鏈上的玩法，往後大型發行商進場之後，會有什麼「迴避法律」但分潤給用戶的穩定幣機制，就看各有本事了。

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