从增长幻觉到现金流现实：当回购成为山寨币的集体叙事

原创 | Odaily星球日报（ @OdailyChina ）

作者 | 叮当（ @XiaMiPP ）

6 月 19 日，首席执行官兼创始人 Humayun Sheikh 宣布启动一项大规模回购计划：Fetch 基金会将联合多家交易所和做市商，共同推动总额达 5000 万美元的 FET 代币回购行动。这背后，是其代理平台与 ASI-1 应用需求持续增长所带来的底层支撑。“FET 当前被市场低估。”他直言。

这场回购计划并非孤例，而是在过去数月中山寨币赛道愈发明显的趋势。资金正源源不断流向 BTC，ETH 也在近期重新获得巨鲸和机构的青睐，但山寨币市场交易量骤减、投资者情绪疲软，项目方们仿佛进入了集体的“生存艰难模式”： 在融资变难、估值缩水的大背景下，如何活下去、如何讲出一个还能被相信的故事，成了摆在每一个项目面前的共同课题。

而代币回购，正在成为越来越多项目的共同回答。

生存叙事下的回购逻辑

如果说牛市的主旋律是“增长故事”，那么熊市讲的则是“现金流实力”。代币回购，正是这一逻辑的自然延伸：用项目自身的资金回购流通中的代币，一方面减少市场抛压，稳定币价；另一方面，也是一种对外宣示，“我们依然有能力、有信心。”

在这个过程中，回购不只是市场操作，更是一种财务层面的“自证”机制。只有当一个项目拥有足够的收入和储备，才敢把真金白银拿出来“赌”自己的未来。对于投资者而言，这种行为本身就是对项目价值的背书。

但也正因为此，真正能持续回购的，往往只是一小部分项目。多数项目只能将“回购”挂在治理提案或路线图里，最后不了了之。回购机制如何设计、是否销毁、是否锁仓固然重要，但最核心的永远是： 你有没有真实、稳定、可持续的收入。

Fetch.ai 的回购计划，缘起于其 ASI-1 和代理平台的使用激增。平台价值在上涨，代币价格却停滞不前。5000 万美元的资金来自基金会储备，这笔钱或许不足以改写 FET 的价格曲线，但重要的是，如果计划落地，它会打破市场对项目“现金流匮乏”的固有印象。

谁在下场回购？

在 2024 年后，多个老牌项目就相继启动甚至已经执行了回购计划。尽管回购的方式有所不同，但背后的动机高度一致： 用现金流撬动信心杠杆 。

2025 年 4 月 9 日，Aave 回购提案以 99.63% 的支持率通过。该提案的完整计划是在未来 6 个月内每周回购 100 万美元，首期回购于 4 月 10 日开始执行。 自启用协议费用回购机制以来，Aave DAO 已持续执行每周 100 万美元的回购计划。最新数据显示，协议累计已花费 1000 万美元回购 5 万枚 AAVE，平均成本价为 199.74 美元。按当前 264 美元市价计算，该部分国库储备已产生约 300 万美元未实现收益。这不仅是一种资本操作，也体现了 Aave DAO 治理结构下的执行力与现金流健康状况。 （补充阅读：《 Aave 经济模型大革新：Anti-GHO 机制+代币回购，助力 AAVE 暴涨 20% 》）

另一边，Sky （前身是 MakerDAO）联创 Rune 目前转入回购地址的 200 万枚 USDS 已全部用于回购 SKY。从 6 月 4 日起，Rune 累计已使用 233 万枚 USDS 回购 3022.7 万枚 SKY，约占其流通量的 1.4% ，回购均价约为 0.077 美元。

2 月 14 日，Jupiter 宣布所有协议费用的 50% 将用于回购 JUP 并锁定三年，回购于 2 月 17 日正式开始。截至目前 JUP 回购价值约 2500 万美元。

Hyperliquid 自 3 月 20 日启动回购，将其平台收入的 50% -100% 用于回购 HYPE 代币，其中大部分回购的代币会被销毁，以减少流通量。根据回购数据显示，过去 30 天内，其回购金额达到 5500 万美元左右，平均每天回购金额可达到 183 万美元，依据此数据计算，季度回购可达 1.65 亿美元，按照 HYPE 现在的价格 37 美元计算，回购数量约为 446 万枚，占其流通量（3.33 亿枚）的 1.3% 左右。

从 TokenTerminal 数据来看，Sky 年收入达到 3.1 亿美元左右，在稳定币赛道，年收入仅低于 Tether 和 Circle。当然，从收入规模来看，中心化稳定币和去中心化稳定币之间仍然是有不可跨越的鸿沟。Aave 过去一年收入则在 1 亿美元左右，位居借贷赛道榜首。

从 defillama.com 数据来看，Jupiter 年化收入则在 3000 万美元左右。值得注意的是，Hyperliquid 虽然是新兴 DeFi 项目，但是过去一年收入已经达到 3.2 亿美元。如此体量，在 DeFi 圈层的潜力非常巨大，详情可阅读《 总交易量 1.5 万亿美元登顶链上合约王座，Hyperliquid（HYPE）是下一个 SOL？ 》

结语

代币回购并非灵丹妙药，但在信心稀缺的周期里，它确实是一种有效的叙事切入口。与其继续靠空洞的“愿景”“路线图”“赋能”，不如用扎实的收入结构和清晰的财务行动重新赢得市场注意。

真正的比拼，已经不再是你讲了一个多大的故事，而是你能不能活着讲到它实现的那一天。