加密经济三重奏——前奏：非农数据

撰文：Musol，Foresight News

7 月，美国劳工部公布的 6 月非农就业数据让全球市场预期落空——新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%。这一数据直接 浇灭了 市场对 7 月美联储降息的预期，但令人费解的是，比特币却在数据公布前后均出现大涨行情。这反常现象背后，究竟隐藏着怎样的 市场逻辑 ？无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着 打响前奏的角色 ？

「非农」是指就业人数中排除了农业部门，个体户和非盈利机构雇员后的就业相关数据，基本能反映美国经济的实际就业和经济情况。由美国劳工部劳动统计局公布——公布时间每月第一个周五，美国发布时间分别是东部时间上午 8 点 30 分（夏令时）和 9 点 30 分（冬令时），对应的北京时间分别为 20:30 和 21:30。

简而言之，非农数据就是美国非农业就业人口的月度变化数据，包括就业人数、失业率等。

它就像金融界的 「天气预报」，能让我们提前感知经济的 「阴晴冷暖」。

何出此言？就业可以理解为经济的 「晴雨表」 ，当就业形势好时，大家便都有工作，口袋里有钱，消费就会增加，经济自然而然就会繁荣起来；反之，就业不好，大家都需要勒紧裤腰带过日子，经济就恰似 「感冒」 了一般。

在股票市场，当非农数据表现强劲时，企业盈利预期增加，股票价格往往会上涨，投资者们就像 「打了胜仗的将军」，不得开心颜 ；而在债券市场，强劲的非农数据可能会导致债券价格下跌，因为市场预期利率会上升。这就好比一场金融市场的 「大戏」，非农数据就是那个关键的 「Director」，掌控着剧情的走向。

PS:

1.什么是 小非农数据 ——小非农是由 Automatic Data Processing( 美国自动数据处理公司，简称 ADP) 发布的私营部门非农数据。他们发布的就业人数比较权威。ADP 全美就业报告由 ADP 赞助，Macroeconomic Advisers 公司负责制定和维护。小非农数据每月公布一次，一般在每个月第一个星期三公布。这个数据在（冬令时：11 月 --3 月）21:15 和（夏令时：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非农对非农数据有一定的预示作用。

2. 大非农和小非农 之间的 区别 ——第一，小非农主要是私营部门的非农数据，大非农是由全美所有的行业的统计。第二，小非农是在非农数据公布的前两天公布的，对非农数据有预示作用，一般情况下，小非农的数据和大非农的数据相差不会很大的。大家都是根据小非农的数据来预测大非农数据的。

衰退的定义：工业产出、就业、实际工资等经济活动持续几个月增速放缓，从周期上看，经济处于波峰到波谷之间。

从这里可以看出，判断经济是扩张还是收缩的关键在于对经济月度数据的观测。由于工业产出数据通常按季度公布，时效性较弱，因此能够衡量整体就业情况的月度数据—— 非农就业数据，便成为判断经济周期性的最重要指标。

举例来讲，若经济已持续衰退 6 个月，但非农数据显示就业已恢复并超过前期低点，那么从经济周期角度看，经济已发生反转，前期低点即为波谷，未来经济很可能持续向好，这将极大提振市场信心。

从最简单的经济学基本常识来看， 非农数据向好意味着经济向好。

非农行业产出占美国总产出的 80%，非农业就业人数增加表明企业生产正在扩张，愿意雇佣更多工人。这些新就业者将拥有更多资金用于支出和消费。美国经济增长主要靠内需拉动，消费占美国 GDP 的比重高达 70%，因此消费支出增加直接反映了美国经济的整体好转。

由此可见，非农数据是预测经济增长和 CPI 水平的关键指标。

非农数据是经济建模过程中最重要的参数。

美联储参考非农数据来决定未来的利率政策，机构投资者依据它来调整持仓方向和规模，经济学家和分析师则通过这些数据预测未来经济走势。作为关键经济指标，非农数据是各方决策时的核心输入变量，堪称市场风向标。每当实际非农数据公布时，便会敲响前奏，牵动市场神经，其预期值与实际值之间的差异会产生市场放大效应——差异越大，放大效应越强，甚至可能引发资本市场的剧烈波动。

For 美元汇率 ——当非农就业人数增加，表明美国经济强劲，通常会导致美元升值；相反，就业人数减少则可能引发美元贬值。

For 美联储货币政策 ——非农数据良好，美联储可能会考虑加息以抑制通胀；反之，如果数据不佳，美联储可能会维持低利率以刺激经济。

For 全球股市 ——良好的非农数据通常会提振投资者信心，推动全球股市上涨；而糟糕的数据则可能导致股市下跌。

For 债券 市场——当非农数据表现出色时，市场对经济的乐观预期会导致债券收益率上升，债券价格下跌；较差的非农数据可能导致债券收益率下降，债券价格上涨。

For 外汇 市场——外汇市场对非农数据反应十分敏感。美元通常会在非农数据强劲时走强，而在数据不佳时走弱。

For 商品期货 市场——非农数据的变动会影响以美元计价的商品期货价格，如黄金、原油等。美元走强通常会压低黄金价格，因为黄金以美元计价，美元升值使得黄金对持有其他货币的投资者来说更加昂贵。

For 市场情绪 ——当数据发布后，市场情绪波动加剧，投资者对未来经济走势和货币政策走向的预期很可能会产生分歧。

For 资金流向 ——非农数据的变化可能引发全球资金流向的调整，从而对 A 股市场产生影响。非农数据强劲可能增强全球投资者对美元资产的信心，导致部分资金从新兴市场回流至美国市场。

通常来讲，强劲的非农数据会强化美联储加息预期（至少不会是降息）， 导致风险资产承压。

但比特币当晚的表现恰似那整齐划一的音符中不和谐的变调：数据公布前 24 小时涨幅达 1.1%，而在降息预期落空后，比特币不仅未回调，反而继续攀升突破 11 万美元大关。

这种看似矛盾的走势， 实则揭示了加密市场与传统金融市场的认知差异。

有部分专业机构分析指出，比特币在数据公布前上涨，部分源于市场对疲软数据的押注。由于贸易政策的反复无常，近期许多行业雇主持观望态度，不敢增加招聘人数。因此，不少交易员预期非农可能表现不佳，提前布局避险资产。

然而，这种解释无法回答一个关键问题—— 为何在数据远超预期后，比特币演奏出了属于自己的和弦乐？

首先，非农数据纵使强劲，但细分领域显示增长集中于专业化服务和金融业，而医疗保健、贸易等实体经济部门持续萎缩，这种结构性矛盾让市场对经济真实性存疑。尤其是近年来各种数据多次大幅度的修正，各项数据的公布，好像是在为其他政治目的作掩护。数据的公信力正在被逐渐消磨。

其次，美联储上周声明中 「如果劳动力市场明显走弱，可能会比预期更早降息」 的措辞转变，已被市场解读为长期宽松基调未改，单月数据难以扭转这一预期。毕竟，几十万亿的美国国债，一年的利息已经快赶上美国军费支出，降息大趋势已经很难改变。

最具决定性的因素是， 大量机构投资者正将比特币视为「数字黄金」来对冲美元信用风险。 从风险资产到数字黄金的转变，比特币已经逐渐成为主流经济体青睐的「避险资产」，近一段时间的资产表现，仿佛无论是「好消息」还是「坏消息」总能转化为比特币再次冲高的理由。价格波动小，受负面消息影响恢复快，流动性一直都很好，对于比特币市场已经逐渐形成上述共识。

数据显示，在非农公布后 1 小时内，比特币现货 ETF 净流入达 2.3 亿美元，证明传统资本正在重构资产配置逻辑。当市场既不相信美联储会一直维持眼下的高利率，又担忧经济结构性问题时，比特币就成为流动性最好的避风港。

对于存在分歧较大的市场消息时，把钱交付于比特币，或许已然成为了一个不错的选择。

回望 2024 年 12 月非农数据公布时的市场反应，同样出现类似现象——当时新增就业 25.6 万个远超预期，比特币却在随后一周上涨 12%。这种「好消息即坏消息，坏消息即好消息」的反常关联， 反映出加密市场已然形成独立定价逻辑。

美联储货币政策传导机制正在发生着微妙变化。对比今年 7 月的预期（如图），去年 12 月非农的强劲却导致「全年维持利率不变」预期升温，正是因为市场洞察到就业增长与生产率提升不同步的结构性矛盾。

明明觉得已经很糟糕的现状，但是在数据层面却表现得异常强韧，这就让人们不得不怀疑数据的可信度。

当前比特币的强势，本质上是对美联储政策可信度的投票—— 当市场认为央行在通胀与增长间陷入两难时，去中心化资产自然获得溢价。

归根结底，是人们已经不信任美联储这类传统的金融机构。 毕竟，人为不是不可以操控的。

当十年期美债收益率逼近 5% 却仍难阻资金外流，市场正在用真金白银重构一套超越主权货币的定价体系。

在美元体系信用边际递减的背景下，加密货币已然发生了从风险资产到另类储备资产的转变。

花非花，雾非雾。夜半来，天明去。来如春梦不多时？去似朝云无觅处。

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