“股债汇”三杀再现，BTC连涨7周创历史新高，调整或随时结束（05.19~05.25）

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

“对等关税战”进入第三阶段以来的市场红利已被消耗殆尽。

随着特朗普主导的“美丽大方案”获得众议院批复，“美债危机”再次冷却了市场做多热情，叠加特朗普称欲对欧盟再次征收超额关税，美国再现“股债汇”三杀局面。

受资本流入和“稳定币法案”通过，BTC 前半周做多情绪高涨，突破“特朗普底”创下美元记录的历史新高。

资金流入增加，但抛售也开始增加，但抛压整体仍然很小，显示出 BTC 仍然处于上升动能主导之下，暂时调整或随时结束。

政策、宏观金融及经济数据

5 月以来，全球风险交易员的框架逐渐调整回美国经济和就业基本面、利率政策的博弈，本周笼罩在美国经济和金融市场上空的“灰犀牛”再现威胁。

“美丽大法案”是美国总统特朗普力推的一项全面财政立法，正式名称为“One Big Beautiful Bill Act”。该法案涉及税收、移民、医疗、边境安全等多个领域，旨在通过减税和政策改革实现特朗普的执政议程。5 月 22 日，法案已通过美国众议院批准，已移交参议院审议。

法案涉及领域颇多，支出扩大且税收减少最终需将美国债务上限提高至 4 万亿美元。这使得美国债务上限由当前的 36.1 万亿美元，提升至 40.1 万亿美元。届时，最高债务将达到 GDP 的 140% ，创历史新高。

这使得市场对美国政府偿债能力和意愿进一步看衰，美债吸引力进一步下降，目前美债已失去三大评级机构全部顶级评级。

作为对“美丽大法案”的回应，全球资产定价之锚美国 10 年期美债收益率本周再次跃上 4.5% 的高位。美债收益率高企，无疑将增加企业与消费者借贷成本，抑制投资和消费，最终影响企业盈利能力，使股市承压。

受“美丽大法案”众议院批准影响，本周三大股指均停止关税战反转以来的反弹，呈下跌态势，纳指-2.47% ，标普 500-2.61% ，道琼斯 2.47% 。

美元指数也由连涨四周转跌 1.03% ，至 99.1252 。

黄金再次成为受益者。伦敦金周内上扬 1.98% ，涨至 3359.90 美元/盎司。

“美丽大法案”最终获批尚需时日，其动态无疑将成为未来一段时间影响金融市场的一大变量。

加密市场

受 BTC Spot ETF 通道资金大幅流入、上市公司增持和“天才法案”的通过，BTC 为乐观情绪所笼罩，实现了 7 周连涨。

在“美丽大法案”众议院批准所引发的恐慌情绪扩散之前，BTC 实现历史突破创下美元定价的历史记录—— 112000 美元/枚。

以技术指标来看，全周运行于 5 周线之上，成交量有所放大，且周 MACD 刚刚升至水上。BTC 价格全周运行于第一上升趋势线之上，并试探了“特朗普底”（90000 ~ 110000）的上沿。

以技术形态来看，BTC 仍处于中期上升态势之中，但受“股债汇”三杀影响，且已实现多日大幅上涨，市场做多情绪或出现一定时段内的调整。

5 月 19 日以 66-32 票通过参议院程序性投票，标志着美国稳定币监管框架的即将落地。从政策影响来看，“天才法案”（《 2025 年美国稳定币创新指导与建立法案》）或不啻于 2024 年的 BTC Spot ETF 批复。

“天才法案”界定了美元稳定币的定义、监管、审计、消费者保护和底层资产要求（美元现金、短期美国国债等高流动性资产）。虽然美国此举旨在促进本国区块链产业发展， 并维护美元的国际地位，增加美元渗透率，并一定程度上化解美债的发行压力，但无疑也将促进 BTC 之外区块链的第二大应用稳定币的发展。

5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》（Stablecoins Bill），建立了针对法定货币挂钩稳定币（fiat-referenced stablecoins, FRS）的全面许可和监管框架。

我们认为，从应用范围和持有人数来看，稳定币大概率会超过 BTC。美国和香港稳定币方面的积极进展，表明除了价值储备之外，区块链产业基于智能合约平台的 DApp 应用或说Web3部分，亦正在被各国政府所认可。这对产业来说，尤为重要。

资金进出

虽然“股债汇”三杀再次挫伤了美股市场，但加密市场的交易热情似乎可以独善其身。

7 个交易日均保持了资金正向流入，全周共计流入 55.74 亿美元，其中稳定币 25.48 亿，BTC Spot ETF 27.75 亿，ETH Spot ETF 2.50 亿。

稳定币及 ETF 通道资金流入流出统计（周）

自 4 月初触底反弹以来，资金在首轮大幅流入之后，在达到 10 万美元之后出现出现了一定犹豫，本周资金的再次大幅流入推动 BTC 挑战了历史前高。

抛压与抛售

自 BTC 重返 10 万美元关口之后，长手再次启动减持，一改五周来交易所流入逐渐减少的态势，本周流入交易所的 BTC 达到 159869.37 枚。中心化交易所仍然处于流出态势，余量跌至 2987307 枚，但流出速度有所放缓。

中心化数字货币交易所 BTC 流入流出统计（周）

作为市场稳定器，长手群体在新高附近启动了减持，周内减持规模为 1195.43 枚。

周期指标

据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0.75 ，处于上升期。

EMC Labs

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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